【东吴-2026研报】电子：格局落定，价值归真：从周期波动走向技术溢价.pdfVIP

证券研究报告

格局落定，价值归真：从周期波动走向技术溢价

证券分析师：张良卫

执业证书编号：S0600516070001

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二零二六年二月六日

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摘要：从传统周期到AI驱动的技术溢价与高成长性

➢增长逻辑重构：AI带来的不是反弹，而是指数级增长的新需求，存储不再仅仅跟随宏观经济进行简单的库存周期波动，而是成为了AI算力的

决定性瓶颈（存力决定算力的效率）。

➢训练端（ScalingLaws驱动）：模型参数量呈线性增长（如GPT-3到GPT-4增幅超9倍），直接拉动HBM（容纳参数）和SSD（存Checkpoint）

的容量需求呈指数级爆发。

➢推理端（商业化落地驱动）：随着RAG（检索增强生成）和超长上下文（LongContext）的应用，KVCache（键值缓存）对显存的占用或持

续增加，且用户越多、交互越深，对存储的带宽和容量需求就越大。

➢估值体系重塑：量价齐升，高业绩持续兑现，行业正处于“营收高增”与“净利率扩张”的共振期。

量：AI训练与推理规模的扩大带来绝对出货量的增长。

价：HBM、企业级SSD等高技术含量产品占比提升，拉高了平均售价（ASP）。

利：存储是重资产行业，营收覆盖固定成本后，新增的涨价红利将大比例转化为净利润，导致净利增速远超营收增速（高经营杠杆）。

建议关注：闪迪（SNDK.O）、SK海力士（000660.KS）、三星电子（005930.KS）、美光科技（MU.O）。

风险提示：下游AI资本开支（CAPEX）不及预期风险；存储原厂产能扩张失控导致供需格局恶化风险；新技术研发进度或良率爬坡不及预期风

险。

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目录

价AI、1值链梳理

1、AI价值链梳理

2、存储需求分级与存储硬件架构

3、大语言模型的存储需求

4、训练与推理端技术发展拉动存储需求增长

技5、）MU.OHBM3E术美战突光略破科聚技焦数（据中心，