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证券研究报告2025.12.28

A股策略

如何看待2026年红利行情？

李求索分析员刘欣懿分析员黄凯松分析员

SAC执证编号：S0080513070004SAC执证编号：S0080525060006SAC执证编号：S0080521070010

SFCCERef：BDO991xinyi.liu@SFCCERef：BRQ876

qiusuo.li@kaisong.huang@

2025年红利风格表现相对平淡，呈现为阶段性、结构性机会。年初以来中国股票市场表现优异，投资者

风险偏好明显提振，A股市场量价齐升，成长风格在我国产业创新叙事以及全球流动性宽松支撑下领涨

市场，创业板指及科创50年初至今分别上涨51.5%/36.1%。相比之下，红利风格表现平淡，中证红利

年初至今微跌1.2%。今年红利风格呈现为阶段性、结构性机会，与科技成长风格有一定“跷跷板”效应，

当外部不确定性因素增加以及成长风格回调阶段，红利板块往往有相对表现。我们在过去几年连续发布

红利风格相关研究，本篇文章我们分析及展望2026年红利风格表现，并对红利选股模型进行进一步优

化与更新。

如何看待2026年红利风格表现？

此前我们在2026年展望《乘势笃行》中提出，2026年A股市场风格可能更趋于均衡，红利风格确定性

较高，但仍偏向结构性及阶段性机会。我们认为在增量资金以及政策预期支撑下，红利资产配置逻辑依

然稳固，具体来看：

►资金配置需求支撑红利板块表现：当前我国低利率环境延续，但债市波动率有所下降，7月以来十

年期国债收益率下行速度放缓，并进入震荡区间。展望2026年，我们预计长债收益率或将延续震

荡格局，债市表现可能相对平淡。在此背景下，险资、银行理财等中长线资金配置权益的动力将有

所增长，红利资产替债属性凸显，同时低利率及“资产荒”背景下，居民存款搬家现象仍较突出，

我们认为分红稳定且收益率相对较高的红利资产也有望受到稳健型投资者的青睐。1）中长线资金：

当前政策层鼓励险资、养老金等长线资金入市，更好发挥资本市场“稳定器”、“压舱石”的功能。

年初中央金融办、证监会等六部门联合发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确提

1

及“引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例”，截至三季度保险持

有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升1.9ppt至

14.9%。结合政策鼓励中长期资金入市，以及海外成熟市场经验，我们认为保险机构的权益仓位仍

有进一步提升空间。此外，新会计准则下，若保险公司将股票资产分类为FVOCI，则只有股息收入

计入“投资收益”，公允价值变动将归入其他综合收益，不影响利润表现，有助于险资加大权益尤其

是红利风格配置动力。2）居民存款入市：当前宏观流动性相对宽松，国债收益率处于历史低位，1

年期LPR降至3%，国有大行1年期存款利率低于1%，传统储蓄优势进一步减弱，叠加“资产荒”

环境，红利风格具有稳定的现金流以及估值优势，我们认为有望成为配置方向之一。

►资本市场建设强调投融资平衡，鼓励分红导向不变，上市企业分红意愿及能力持续抬升：2023年以

来政策层持续加强鼓励分红导向，2024年4月新“国九条”进一步强化分红监管，明确提出推动一

年多次分红、预分红、春节前分红等，上市公司分红意愿有所提升。与此同时，A股企业资本开支

增长有所放缓，自由现金流维持较好的状态，进一步提升分红水平的能力。截至2024年，A股整体

分红比例提升至45%，分红公司数量比例69.2%，剔除亏损企业后近90%，从基本面维度支撑红利

风格表现。2026年尤其是3-4月期间，关注年报业绩期上市公司分红意愿及市场影响。

伴随投资者风险偏好不断提升，具备较好股息率的上市企业愈发