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特朗普再度施压，美墨加协议何去何从

投资要点：

特朗普近期表示可能不续签USMCA，这意味着北美贸易进入新一轮的谈判周期。我们认为美国不会放弃北美贸易体系，并且不会无条件延长USMCA，最有可能的结果是美国在墨西哥和加拿大让步后同意延期，但谈判可能持续至下半年甚至更久，另外，也不排除协议进入逐年审查周期的可能性。本轮修改的核心方向包括提高汽车及钢铝原产地要求、强化转运与反规避规则、扩大美国农业和能源利益、补强数字贸易与AI规则。后续需密切注意条款修改对中国企业出口、转口和供应链布局的影响。

USMCA的相关机制

USMCA在2026年面临审查，源于其六年审查机制：若三方未在第六年确认延长，协议将转入年度联合审查直至到期。上一轮NAFTA重谈经验表明，退出威胁更多是特朗普政府施压的工具，而非真正退出北美贸易体系；最终形成的USMCA也未推翻NAFTA框架，而是在保留北美供应链基础上，进一步强化美国利益导向。

局势的后续走向如何？

展望本轮北美贸易规则走向，我们认为美国不太可能真正放弃北美贸易体系，因其自身已深度嵌入北美供应链；二是美国不太可能无条件延长USMCA，因墨、加两国对美国的依赖度极高。后续可能按三种路径演化：基准情形是墨西哥和加拿大作出让步后，美国同意延期；其次是USMCA进入逐年续审，协议继续有效但不确定性长期