大摩宏观策略谈：开门红之后20260112.pdfVIP

大摩宏观策略谈：开门红之

一、核心观点：对“开门红”的谨慎乐观

现象：开年市场表现积极（A股/港股活跃、人民币走强、CPI/PPI反弹、香港楼

市量价齐升）。

判断：对短期趋势（尤其是一季度）持相对乐观态度，但对全年能否持续（打破

通缩循环）持谨慎态度。认为当前经济复苏的基础（内需）仍不牢固。

二、各领域分析与预测

1.人民币汇率

短期（Q1）：有升值空间，可能触及6.85-6.80。原因：季节性因素（出口商春

节前结汇）、美元走弱、全球对美元资产的“去魅”趋势。

中长期（全年）：维持年底美元兑人民币汇率在7左右的判断。原因：国内通

缩压力是根本约束。

核心逻辑：

反对通过人民币大幅升值（如20-30%）来“纠偏”经济失衡的观点。认为这无助

于解决内需疲软和产能过剩的结构性问题，反而可能重蹈日本90年代“广场协议”

后因汇率过度升值加剧通缩的覆辙。

人民币长期走势取决于国内能否“打破通缩”，而非汇率工具本身。汇率是经济结

果，不是政策工具。

交易建议（Gack提出）：当前点位买入人民币的风险回报率吸引力不足，因季

节性因素可能减弱且技术面显示人民币已超买。

2.宏观经济与通缩

现状：CPI和PPI近期的反弹不可持续。

CPI改善主要由季节性食