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2026

2026年10月22日

美国的脆弱性，如何观测？

美国的脆弱性，如何观测？

投资要点：

一、宏观脆弱性情况如何？

美国企业部门杠杆率处于历史较高水平。借贷杠杆方面，杠杆率及债务偿还能力的情况，能够判断美国企业和居民部门对收入下降及融资成本上升的敏感程度。截至2026年二季度，非金融企业债务占GDP比重达到约48%；居民杠杆率自2020年二季度以来持续走低。

偿付能力没有明显恶化。首先，家庭债务偿付率未出现明显恶化。其次，企业总负债占营收比重也回落至历史较低水平。企业贷款和债券违约情况相对平稳。居民贷款拖欠率局部上升，住房贷款和信用卡贷款拖欠率均处于历史较低水平，但汽车贷款拖欠率自2022年紧缩以来明显上升。

非银机构杠杆率有所上升。截至2026年二季度，银行业维持着历史较高的监管资本水平，面对风险具备较强的缓冲能力，但部分非银机构杠杆率有所上升。银行经营情况较为平稳。截至2026年二季度，银行经营情况没有明显恶化迹象。

目前美股估值偏高，股票价格可获得的风险补偿较少，住宅估值仍高于历史水平；而美债期限溢价则接近长期常态。因此，美股和住宅面临的估值压力更突出，价格下跌的安全边际较薄，脆弱性相对更大，在盈利预期下调、利率上行或风险偏好转弱时，更容易出现价格调整。

二、微观压力从哪里传导？

金融条件仍显宽松。历史经验表明，NFCI