债券通系列报告之四_熊猫债新格局_供给扩张_利差收窄_超额由品种转向个券_23页_1mb.pptxVIP

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1. 熊猫债存量市场变迁分析：余额首次突破

5000亿元，供给持续多元

熊猫债当前规模约为5332亿元，存量只数333只，2023年至今余额接近翻倍。人民币国际化抬升境外主体持有人民币资产的需求，中美利差倒挂压低人民币融资成本，政策灵活度提升放松准入与资金使用约束，三者共同推动扩容。熊猫债的期限结构与境内信用债市场相似，剩余期限中枢约为2.6年，3年以内占79.3%，5年及以上仅4.5%。长端供给偏薄源于境内对境外机构长久期债券承接度有限、熊猫债交投冷却等因素。;债券策略;债券策略;债券策略;债券策略

降至70.5%，期限结构向3—5年及5年以上迁移。中美利差长期倒挂、美元利率高位运行，使人民币融资成本相对优势延续，叠加跨境资金管理便利化和发行人范围扩容，外资银行、产业主体及中资境外平台陆续进入，长久期供给增加。

资产荒推动下，境内投资者对熊猫债接受度提升，高等级熊猫债定价向同资质信用债收敛。票面定价上，剔除国际开发机构与政府类机构后，3YAAA熊猫债与3YAAA中票的月度加权发行利率价差（熊猫债减中票）为-0.8BP，月度均值+0.8BP、中位数-1.5BP，区间-48.3至+39.1BP；2024年金额加权-6.8BP、2025年基本持平、20