第十一章+股利 政策.pptVIP

五、代理成本说 代理成本说放松了MM理论的管理当局与股东之间利益完全一致的假设。 代理成本说认为，股利的支付能够有效地降低代理成本同时增加交易成本，公司的股利政策是对交易成本和代理成本的权衡。 股利的支付 减少了管理者对自由现金流量的支配权； 减少了留存收益的供给，为了满足新投资的资本需求，企业需要寻求外部负债或权益融资，从而将接受更多更严格的监督和约束。 我国上市公司的股利政策 上市公司“铁公鸡”排行榜_CCTV_com_中国中央电视台.mht 上市公司铁公鸡真相：企业不分红高管薪酬大增(2)——中新网.mht 年年分红只一家 上市公司铁公鸡确实不少.mht 谁饲养了上市公司“铁公鸡”？-搜狐评论.mht 第三节 股利分配政策的制定 一、影响股利政策的基本因素 二、可供选择的股利政策 一、影响股利政策的基本因素 (1) 资本保全 (2) 公司积累 (3) 净收益 (4) 偿债能力 (5) 超额累计利润 法 律 因 素 《公司法》 《证券法》 限制性条款 （1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放； （2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利； （3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来； （4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。 契 约 性 约 束 长期借款协议、 债券契约、 优先股协议、 租赁合约等 （1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本 公 司 因 素 （1）稳定收入 （2）股权稀释 （3）税赋 股 东 因 素 二、可供选择的股利政策 （一）剩余股利政策 ① 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本） ◆ 如果满足后有剩余，则发放股利 ② 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本） 债 务 数 额 股东权 益数额 留 存 收 益 ◆ 如果留存收益不足，需发行新股 ③ 最大限度满足股东权益数的需要 ◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。 ① 确定最佳资本支出水平 120万元 满足后剩余：150－84＝66（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66÷150）×100%＝44% ② 设定目标资本结构 （股东权益资本70%， 债务资本30%） 债 务 数 额 股东权 益数额 84万元 留 存 收 益 150万元 ③ 最大限度满足股东权益数的需要 120×70% 【例】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。 资本支出预算 200万元 300万元 现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率 150 140 （200×70%） 10 6.67% 150 210（300×70%） — — 此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），∴不能发放股利，需要发行新普通股60(210－150)万元，以弥补股权资本的不足。 【例】承【例11-3】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为： ◎ 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。 ◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。 ◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。 （二）固定股利或稳定增长股利 重要原则 绝对不要降低年度股利的发放额。 ◎ 将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。 图11-2 固定股利或稳定增长股利 ◎ 固定股利政策的评价 ◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会