全额实时清算系统中接收－反应清算机制的实证研究.pdfVIP

摘 要 支付清算系统连接着众多金融市场，是资金流动的大动脉，具有重大作用。 清算系统研究领域关注的是建立某种清算机制使得每日巨额资金交易，能够被 安全、高效地清算，能够保证各方利益，以此促进金融市场的平稳和发展。全 额实时清算系统对金融机构间的资金交易提供清算。系统连续地、逐笔地、实 时地、全额地进行清算。在过去10年间，全球各个主要国家都兴建了自己的系 统。我国的现代化支付系统于2005年基本建成，但是从交易总金额、参与者的 广泛性、清算机制的先进性到监管的严密性等方面看，与先进水平差距依然很 大。全额实时清算系统的一个核心问题是流动性需求和清算时延之间的关系。 它们对于商业银行经营和中央银行金融稳定具有重要意义。 全额实时清算系统分为标准全额实时清算系统、时间延迟系统和排队系统。 标准全额实时清算系统指一笔交易要么立即被清算，要么头寸不足被退回。时 间延迟系统指一笔交易不被立即清算而是延迟一段时间才被清算，通常是在日 终。排队系统是指没有被立即清算的交易，进入队列，待条件具备时，再次提 起清算。排队规则是未决交易排队时的规则，一般是先入先出。改进后的规则 允许调整队列进出次序。有时候参与者头寸充足，但是仍无法进行清算，形成 僵局，需要采取措施化解僵局。在日终时，需要对队列中的未决交易进行处理。 国际上对于全额实时清算系统的研究分成三部分，其中重要的一部分是流动性 需求和时延的关系。参与者为了进行清算，要以现金存款形式在中央银行开立 帐户，并存入相当数目的金额。当自有现金无法满足清算时，参与者通过日间 透支、抵押和同业拆借等方法弥补头寸不足。流动性需求面临着多种风险。同 时，清算时延对于参与者而言代表着服务质量、信誉，甚至会发展成为流动性 危机，威胁其经营。在无伙伴风险理论模型中，我们可以看到流动性需求和清 算时延大致成反比关系。从模型中，我们可以计算出流动性需求理论上的最小 值和最大值，并且在三种清算机制下，流动性需求和清算时延各具特点。基于 系统的优化方法主要有三种：队列重整、轧差队列和分割交易。队列重整的方 法通过调整队列进出的顺序能够加快流动性循环并有助于解决僵局。轧差队列 可以双边或者多边轧差，在一些情况下能够极大地降低流动性需求。分割交易 1 通过将大额交易分割成小额交易，能够使得流动性需求变得平稳，且有助于消 除僵局。 如果把对时延容忍程度的不同作为标准，对支付交易进行分类，可以将全 部支付交易划分为紧急的、一般的和次级的等几类。将几类交易利用不同的清 算机制进行清算。对于紧急的交易，由于其时延要求特别严格，使用标准的全 额实时清算机制进行实时清算。对于一般的、次级的交易，由于其对时延的要 求中等或者比较低，采用其它的清算机制进行清算，以便节省流动性。在此分 析的基础上，2004年三位经济学家提出了一种新的清算机制，称之为接收-反应 清算机制。这种机制不再依据付款方的清算账户头寸来决定排队交易能否从队 列中释放并被清算。而是依据一段时间内收到的支付金额，来决定排队中的交 易能否从队列中释放并被清算。数学分析表明如果参与者排队的交易是数量巨 大的并被精细的分割，那么参与者需要的流动性为净额轧差系统中参与者需要 的流动性。这种情况下，参与者同时具有了实时和排队机制的优点。在接收-反 应清算机制下，参与者较其它参与者早提交交易的话，因为其流出的金额一定 少于其流入的金额，并不会因此行为而导致清算头寸的降低。这种机制会鼓励 参与者尽早发起清算交易，也有利于加速交易的清算，从而降低流动性需求， 并且减少时延。三位经济学家进行了实验，结果表明其理论是正确的。 为了准确地评价这种清算机制，我们建立了头寸、透支、流动性需求、清 算时延等共10个计量指标。文章简单介绍了中国现代化支付系统和本次实证研 究所采用的模拟环境。实证中我们从中国现代化支付系统随机抽取了36个工作 日的实际交易数据，观察其分布状况，并说明了本次实证研究中采用的四种清 算机制。 在计量结果分析部分，我们就流动性指标、流动性上下限、时延指标、流 动性和时延联合指标、同等利率下流动性与时延联合成本函数等统计指标进行 了细致的分析。得到了四种清算机制下，流动性需求和清算时延各自的情况。 并分析了轧差和分割交易两种优化方法对于流动性与时延的影响以及消除僵局 两方面的作用。