上市公司再融资中引入认股权证的理论分析.pdf

上市公司再融资中引入认股权证的理论分析 摘 要 近年来，我国上市公司进行再融资时遭遇到了很大的困难，再融资规模大 幅下降。上市公司再融资行为中存在的诸多问题，如：再融资前的股权再融资 饥渴问题和利润操纵问题、再融资中的利益转移问题、再融资后的对募集资金 使用效率低下的问题和经营业绩“大变脸”的问题、以及承销商面临的包销风 险问题等等，逐渐暴露出来，上市公司的再融资行为受到了理论界和投资者的 广泛质疑。 本文在借鉴国内关于我国上市公司再融资行为所做的研究成果的基础上， 总结出在我国上市公司在股权结构不合理、内部约束机制严重缺失的体制根源 下，配股和增发等现有的再融资方式不能够有效地约束上市公司“重融资，轻 利用”的行为，对上市公司缺乏再融资后的长效约束和激励机制，最终导致了 上市公司实施再融资的随意性和资本市场资源配置的低效率。在这种情况下， 我国的再融资市场迫切需要进行金融创新开创新局面，通过引入新的再融资工 具来缓解上市公司再融资中所暴露出的诸多问题。放眼国际，在国际上成熟的 市场体系中，一种被称为认股权证的金融衍生工具正扮演着这样的角色，特别 是从提高上市公司再融资效率、强化长期监督和激励机制、改善资本市场资源 配置效率、完善证券市场投资结构等方面来看，认股权证更是有其独到的作用。 2005 年，我国证券市场再次推出了权证这一金融衍生产品，而认股权证正 是权证这个大家族中的一员，从而为在我国上市公司再融资中引入认股权证提 供了政策上的可能性，所以在现阶段，迫切需要通过理论分析和模型论证来支 持在上市公司再融资中引入认股权证这一新兴的再融资工具。 本文通过理论分析和模型论证表明，在我国证券市场这个特殊的市场环境 中，针对我国上市公司存在的股权结构不合理等体制问题，在上市公司再融资 中引入认股权证这种新兴的金融衍生工具，可以实现以下几个目标，理论上能 够有效缓解上市公司再融资中存在的诸多问题。 1 上市公司再融资中引入认股权证的理论分析 首先，认股权证具有事前鉴别功能，可以有效地鉴别出上市公司自身质量 的优劣，将资金引向经营业绩好、真正有融资需求的高质量上市公司，从而改 善整个再融资市场的资源配置效率。 其次，认股权证将一次再融资分解为多次再融资，可以有效减弱直接一次 再融资所带来的稀释效应，同时也可以有效降低再融资对资本市场的压力，从 而提高上市公司再融资的成功率。 再次，由于通过认股权证方式进行再融资所募集到的资金是分期到位的， 是一种低成本的连续再融资方式，这样可以有效降低募集资金的机会成本，同 时也可以缓解上市公司闲置或滥用募集资金的问题。 最后，认股权证具有事后监督和激励功能，可以在再融资后对上市公司形 成长效约束机制，因为上市公司能否最终顺利完成后续融资，取决于公司未来 经营业绩的好坏，如果公司未来的经营业绩不佳，股价低于行权价的概率比较 大，将很难最终顺利完成后续融资，从而有效缓解当前不少上市公司在再融资 后经营业绩大幅下滑的问题。 由于理论分析如果没有一定的数据分析进行辅佐，将缺乏一定的说服力。 故本文以我国比较典型的上市公司——宝钢股份(600019，CH)为例，简要模拟 论证分析了认股权证在上市公司再融资中的具体应用。 本文的贡献和创新主要体现在：根据理论分析，在借鉴前人研究成果的基 础上，建立了模型，并利用模型论证了认股权证在上市公司再融资中的事前鉴 别功能；并以我国比较典型的上市公司——宝钢股份为例，模拟论证分析了认 股权证在上市公司再融资中的具体应用。 关键词：认股权证；上市公司；再融资；事前鉴别功能 2 上市公司再融资中引入认股权证的理论分析