公司治理特征对股权激励偏好和强度的影响分析.pdfVIP

摘 要 西方国家的股权激励制度起始于上个世纪五十年代，它是企业激励制度方 面最富有成效的创新。从美国开始的“高管持股计划”把全球企业带入了股权 激励的浪潮中，随后英国、法国、意大利等发达国家纷纷效仿，拉开了西方国 家推行股权激励的序幕。虽然股权激励在国外成熟资本市场已有五十多年历史， 但是在我国的发展却相对缓慢。我国自发性的股权激励可以追溯到2000年前， 但是较规范的发展始于2005年底证监会发布《上市公司股权激励管理办法》之 后。 随着中国资本市场的不断发展，中国上市公司治理结构逐步完善，中国上 市公司实施股权激励的环境日益成熟。另外，2005年到2008年，证监会等有关 部门先后颁布了一系列股权激励相关的法律法规，这使得股权激励实施有法可 依、有章可循，逐步走向规范化。越来越多的上市公司选择股权激励这种长期 激励方式，以期股权激励会对管理者产生有效的激励作用、降低代理成本。由 于总体上国内实施股权激励的上市公司还是少数，国内关于股权激励的研究还 很少，而且多数为一般的理论分析，而且多集中在研究股权激励的效果上。国 外的文献虽然对于上市公司股权激励影响因素进行了广泛的研究，但是这些对 于公司管理者股权激励决策的研究都是基于国外的上市公司，没有考虑中国资 本市场的特殊制度背景。因此本文选择在中国特殊的制度背景下研究股权激励 偏好和激励强度的影响因素，并把研究重点放到公司治理特征的有关变量上。 本文采用实证研究方法，选取从2006年1月1日到2009年7月18日，中国沪、 深两市所有发布股权激励公告的A股上市公司为样本，剔除PTST公司，以证监会 划分的行业以及公司规模为标准，得到样本公司的对照样本。将公司特征变量 分为一般公司特征变量和公司治理特征变量，前者包含公司成长性、无形资产 比例、资产负债率、流动比率，这四个变量作为控制变量；本文将公司治理结 构分为三个层次，即股权结构、董事会结构、和管理层结构，选取实际控制人 性质、股权集中度、独立董事比例、董事长和总经理是否兼任等五个变量作为 自变量着重考察；选取是否实施股权激励哑变量来衡量股权激励偏好，选取股 权激励份数的对数以及股权激励份数占股本百分比代表股权激励强度。本文对 1 样本变量进行描述性统计，并采用Logit模型和多元回归模型对股权激励偏好和 股权激励数量影响因素分布进行回归，来考察哪些公司治理变量显著影响股权 激励实施偏好和强度，进而研究股权激励在改进公司治理效果，降低代理成本 方面所发挥的作用。 研究结果发现：不同行业上市公司的股权激励偏好和强度有显著差异；在 股权激励偏好方面，公司治理变量中描述股权结构的企业性质和股权集中度对 股权激励偏好影响显著，其中非国有企业更倾向去实施股权激励，股权集中度 越高，上市公司越倾向于采取股权激励；管理层持股比例越高，上市公司越倾 向于采取股权激励董事长与总经理两职合一以及独立董事比例与是否实施股权 激励关系不显著。在股权激励强度方面，非国有企业激励数量较大；股权集中 度、管理层持股比例与股权激励数量显著正相关。而董事会结构的相关变量则 对激励数量的影响不显著。 本文包括五个章节，主要结构如下：第一章是绪论，主要对我国上市公司 股权激励的现状以及相关的法律法规进行的详细的介绍，并对相关规定中重要 的规则进行了归纳总结；第二章为文献综述，对股权激励的概念进行了介绍并 重点回顾了国内外学者对于股权激励和公司治理的理论和实证研究；第三部分 是理论分析与研究设计，这部分对影响股权激励偏好的公司治理特征理论进行 分析并结合我国相关的制度背景，提出本文的研究假设，并根据国外相关研究 现状以及中国公司的现实情况对理论模型予以讨论；第四章为实证分析，主要 在前面理论分析和研究设计的基础上，对样本进行描述性统计，采用上一章中 的模型对变量进行回归，并对回归结果进行分析和解释；第五章为结论，主要 总结了本文的研究发现，并进一步提出相关的政策建议。 关键词：股权激励偏好、股权激励强度、公司治理、代理成本 2