我国A股上市公司股权激励与经营业绩的相关性研究.pdfVIP

摘 要 股权激励制度是为了解决企业的所有权与经营权相分离后出现的所有者与 经营者的委托-代理问题而产生的一种长期激励机制，它是在激励理论、委托- 代理理论和人力资本理论的基础上发展而来的。 股权激励制度二十世纪五十年代出现于美国，七八十年代开始在西方盛行， 九十年代得到迅速发展。至2005年底，美国半数以上的上市公司都采用了股权 激励计划，前500强公司中的80%都采用了不同程度的股票期权激励。从高层管 理者的收入构成看，目前股票期权收入已成为美国 CEO 收入中的最大部分。股 权激励在西方已经经过了半个多世纪的市场考验，获得了极大的成功。但是， 随着股权激励作为一种有效的激励机制在现代企业的公司治理中得以广泛应 用，其负面作用也正在世界范围内不断涌现。很多公司由于股权激励的高成本、 虚假购兑、会计丑闻、政府方针政策等问题造成了公司业绩下滑甚至是高额负 债现象的出现。可见，作为一种激励方式，经营者股权激励并不是放之四海而 皆准的，如果要使其发挥作用的话，还需要大量的宏观和微观环境基础。 随着我国公司制企业改革的深入，很多企业在改革中出现了诸如“59岁现 象”、经理人“内部人控制”、“在职消费”、“公有利润转移私有”等问题，而所 有权与经营权的混淆正是导致以上现象出现的重要因素之一。于是，我国从上 世纪90年代中期就开始尝试通过股权激励制度来激励，并且规范和约束经营者 的行为。而我国由于法律体制、制度背景和上市公司的治理结构等不同于西方 发达国家，在借鉴西方发达国家的经验对经营者进行长期激励的同时，在持股 量、持股对象、价值支付方式、价值评价基础等方面我国上市公司都具有明显 的“中国模式”。本文以我国部分实施股权激励的A股上市公司为样本，研究经 营者股权激励与公司经营业绩的相关性，从而反映出在中国现有的市场条件下， 实行经营者股权激励是否有效。 本文的研究主要分为两部分。第一部分是对我国股权激励实施现状的描述， 主要是通过对样本上市公司进行行业、地域和规模的广度分析来完成的。第二 部分是对公司的经营业绩和股权激励水平指标进行相关及回归分析。本文选择 净资产收益率、每股收益和期末股价作为衡量公司经营业绩的指标，选择经营 者持股比例和股权收入占总收入的比例作为股权激励水平的度量指标。研究结 1 果显示，我国股权激励的实施目前存在着地域不均衡、行业不均衡、规模不均 衡，以及持股水平普遍不高的状况。同时，本文得出了经营者持股比例与公司 经营业绩没有显著的相关关系，股权收入比例与净资产收益率不显著相关，但 是股权收入比例与每股收益和期末股价则具有显著的相关关系，并且显著回归 的结论。可见，我国A股上市公司的股权激励政策还是具有一定的有效性的。 最后，基于本文的研究结果，笔者给出了现阶段实施股权激励实施的政策 建议：选择合理的持股比例和股权收入比例，加强激励效果；完善公司治理结 构，优化股权激励的内部环境；完善股权激励的配套约束机制和法律体系，完 善资本市场和经理人市场等。 本研究虽然得出一些结论，但是由于样本和指标的局限性，所得出的结论 不可避免的存在局限性。因此，本研究注定为抛砖引玉之作，希望能够为国内 专家和学者的进一步开展深入研究提供支持。 关键词：股权激励；企业绩效；上市公司；相关性 2 Abstract As a kind of long-run incentive mechanism, Equity Incentive Mechanism, which based on the Incentive Theory, Principal-Agent Theory and the Human Capital Theory, aims to coincide the different target of the owners and managers of certain enterprises after management separate