我国上市公司公开再融资股价效应实证研究.pdfVIP

摘 要 筹集资金是证券市场的基本功能，作为市场主体的上市公司在获得证券市 场初始融资后，因上市公司发展或资本运作的需要，在证券市场再融资是可供 选择的最佳方式之一。再融资己经成为上市公司越来越重要的融资渠道。研究 再融资的股价效应问题，对于正确认识和评价各种融资方式，了解其对我国股 市短期内的冲击，规范和完善我国资本市场具有重要意义。 本文以增发新股、配股、可转换债券为研究对象，在再融资的股价效应理 论基础上，运用事件分析法，选用 2007 年公告再融资的所有符合条件的研究样 本建立了 43 个回归方程，对我国在 2007 年公告再融资的上市公司公告日期间 的平均超额收益率、累计平均超额收益率进行度量、检验和分析，对我国上市 公司再融资政策的公告效应进行了实证研究，研究其是否对上市公司股价走势 产生影响。然后对增发新股、配股和可转债这三种融资方式对上市公司股票价 格走势的影响进行了比较分析。在实证检验了中国资本市场上再融资所呈现的 股价效应后，进一步将样本按财务特性分类，选取了发行前一年的相关财务比 率作为研究变数，按其大、小分组后对样本数据进行了定量分析，所选用的财 务比率包括流动比率、资产负债率、每股盈余以及主营收入增长率这四个方面。 这些变数的选取主要是基于再融资公告发行公司前一年的偿债能力、盈利能力、 成长能力及财务结构上的考虑。本项研究将以上四个变数依其比率高低对研究 样本进行了分组，以期发现这些研究变数的高低不同对再融资公告效果的影响 程度是否存在差异。 本文的研究结论表明： （1）我国的上市公司在配股、增发以及可转债公告发行当日均有负的显著 异常报酬出现。其中，从累计收益率的角度分析，无论是在中短期还是在长期 中，配股的公告负效应都是最为明显的，尤其是在较长的时间窗口，其负效应 得到了充分释放，说明市场对配股这种融资方式最为反感。增发的表现明显异 于配股，虽然在公告日增发的平均超常收益率 AAR 显著为负，但其累计超额收 1 益率 CAR 在中长期都为正值，甚至好于同窗口期可转债的的 CAR，对于这种 股权融资的市场反应好于半债权融资的市场反应现象的一种可能解释是，在 2007 年整体牛市，利率偏高且有不断加息预期的情况下，市场对固定票面利率 的半债券融资反应并不热烈。可转债虽在公告日有显著的负效应，但其负效应 持续时间并不长，AAR 在公告日后基本围绕 0 小幅上下波动，其 CAR 也表现 出类似效应。这说明市场虽对可转债公告有负面反应，但其持续期不长，影响 时效有限。 （2 ）在对研究样本按四个变数的高低分组，进行再融资公告效果影响程度 的研究后发现，流动比率低、每股盈余大、营业收入增长率高的公司的三种融 资公告效果要好；而关于资产负债率的研究结果则在不同融资方式间出现了分 歧，其中负债率高的公司可转债融资公告效应较好，资产负债率低的公司运用 配股和增发融资的公告效应较好。 本研究与国内以往相关研究文献的不同在于：同时针对配股、增发新股、 可转换债券这三种再融资方式的股价效应分别进行了实证研究，并将三种再融 资方式的股价效应进行了比较分析；以 2007 年 1 月 1 日－2007 年 12 月 31 日 成功利用配股、增发（不包括定向增发）、可转债进行融资的上市公司为研究样 本，采用了股权分置改革后的新数据，使研究更具时效性，有更高的应用价值； 将研究样本按财务特性的相关比率高低不同进行了分组，以探讨再融资公告效 果与公司财务特性之间是否存在一定的关系。 本文的不足之处在于，由于本文研究的样本数量较少，以及股票价格受多 种因素影响，所得出的结论可能会存在一些偏差，对再融资公告效应还需要随 着样本数量的增加而进行更深入的研究。 根据本文的结论，对上市公司提出的建议是：在配股、增发以及可转债这 三种再融资方式中，在 07 年整体牛市的行情中，市场对配股最为反感，无论是 中短期还是长期，其累计收益率都是最低的，负效应十分显著。故从股价效应 的角度，并不推荐采用。市场对可转债有负面反应，但其持续期不长，影响时 效有限，可使用该融资方式。增发的表现在三种再融资方式中表现最好，虽然 在公告日市场对其有负面反应，但其累计超额收益率 CAR 在中长期都为正值。 因此，从股价效应的角度，推荐首选增发作为其再融