我国上市公司股权结构与公司绩效关系的实证研究.pdfVIP

摘 要 上市公司股权结构与公司绩效的研究，一直是理论界和实务界研究的热点 问题，不同观点交织碰撞，结论相差甚远。在我国，大多数上市公司由国有企 业改制而来，具有特殊的股权结构。然而，我国上市公司的股权结构与公司绩 效的相关关系到底如何，本文试通过实证分析做出回答。 本文研究样本根据上市公司行业分类标准，选择批发零售业、交通运输设 备制造业以及电力、煤气及水生产和供应业三个行业，采用 2003 、2004 和 2005 三年的数据进行实证分析研究。首先，在样本选取上，本文选择同一行业内部 在一定时间内股权结构相对稳定的上市公司。一方面，股权结构稳定表明公司 治理机制稳定，可以消除股权不断变化带来公司治理机制紊乱造成的干扰；另 一方面也可以避免股权结构的内生性问题。其次，本文使用了新的绩效衡量指 标，即主营业务净资产收益率(CROE)，与净利润相比较，主营业务利润真实可 信度较高，基本上能反映出上市公司的整体经营状况，被操纵的可能性小，不 存在利用投资收益向上市公司输送利益的渠道。 首先，研究背景分析了我国上市公司股权结构的现状，阐述上市公司股权 结构存在的问题；然后从股权属性及股权集中度两方面对国内外研究成果进行 了综述。通过国内外文献的综述，引出本文的研究方法及论文结构，即采用规 范分析和实证研究相结合的方式分析我国上市公司股权结构与公司绩效的关 系。 在规范研究中，介绍了股权结构及公司绩效的相关理论，阐述了股权结构 对公司绩效的影响。在规范研究的基础上，从样本总体和分行业两个方面分别 进行了实证分析，针对股权属性和股权集中度两个角度对公司绩效的影响进行 了回归分析， 得出了以下实证结果：（1）上市公司股权集中度高，股东制衡关 3 系弱；（2 ）股权结构在不同行业呈现明显不同分布；（3 ）股权结构对公司绩效 的影响存在较严重的行业“区域性”，由于不同行业的公司所面临的竞争环境、 产业特征、供求特点的不同，股权结构对公司绩效的影响也不相同；（4 ）国有 股与公司绩效的相关性不大，只在交通运输设备制造业中负向显著，可见国有 股并不一定是我国上市公司治理效率低下的主要原因；法人股在类似完全竞争 的批发零售行业和垄断竞争的交通运输设备制造业中作用得以发挥，呈显著正 相关关系；流通股与公司绩效之间也缺乏明显的相关性，仅在批发零售行业中 显著负相关，可以发现，在国有股一股独大的局面下，社会公众股对上市公司 的治理机制难以发挥作用；（5 ）在电力、煤气及水生产和供应业、批发零售业 两个行业中，第一大股东持股比例过高，从而给公司绩效带来负面影响。在批 发零售业中虽然第一大股东持股比例与公司绩效没有显著相关关系，但是如果 第二、第三等其他大股东对第一大股东的制衡度弱，则也会对公司绩效有不利 影响。 最后，本文还在以上分析的基础上，提出了相应的政策建议。 关键词：上市公司 股权结构 股权集中度 股权属性 公司绩效 4 Abstract The research of listed companys ownership structure and corporate performance has been a hot and difficult topic in the theoretical and industrial world. Different viewpoints interweave and collide, and the conclusions are far from the same. In our country, most of the listed companies have special ownership structure, because they are changed from the state-owned companies. However, t