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我国上市公司股权激励制度研究 摘 要 一、选题背景 随着全球资本市场的发展和市场竞争的加剧，越来越多的上市公司开始寻 求一种既能保持业绩长期稳定增长又能保持包括管理层在内的人力资源队伍稳 定的方法。股票期权激励制度作为一种在发达国家上市公司广泛采用的激励制 度，它有着一般薪酬制度无可比拟的稳定性、长期性和低成本性等特点。据统 计，在《财富》排名前 1000 家的美国公司中，已有 90%的公司实施了股票期权 激励计划，欧洲发达国家也有 85% 以上的大公司实施了股票期权激励计划。我 国自 1993 年（股票市场刚建立不久）深圳万科首次实施股票期权以来，股票期 权制度在中国有了一定程度的发展，但是，由于股票市场的、法律法规的、会 计制度的、政府监督管理等诸多因素的限制，成熟并成功应用的股票期权激励 计划的案例并不多见。因此，股票期权并未在中国的股票市场上得到快速的发 展。 2005 年中国开始了具有划时代意义的股权分置改革，伴随着改革全面而深 入的进展，很多上市公司为了确保股权分置改革完成以后，公司股东的权益价 值即股票的价格能走出 2005 年的低靡而获得长期稳定的增长，在股改方案中添 加股权激励条款一时间成为市场热点。换言之，股权分置改革加速了股权激励 制度在我国上市公司的应用和发展。鉴于此，本文尝试从实务操作和理论分析 两个角度系统地介绍和分析股权激励制度及其在中国的适用性。 二、研究方法与逻辑结构 本文在研究过程中重点采用了理论分析与实务分析相结合的方法，具体以 逻辑分析、比较分析、历史分析和案例分析为主。 本文总的研究思路是：首先，系统地概述股权激励制度。具体分别从理论 的、国外经验的与中国实际的角度，对概念、意义、作用机制、实证效果、典 型类型等基础理论进行了介绍，对美国股权激励制度及其模式进行了介绍，对 我国上市公司应用股权激励制度的现存问题进行了分析；其次，从新制度经济 学和委托-代理理论探求了股权激励制度的理论基础；再次，从实务操作的层面 出发，系统而详细地介绍了我国上市公司如何设计与运作股权激励计划；最后， 通过深振业、农产品、中捷股份三家上市公司的案例来介绍如何运用股权激励 计划。 三、主要内容及观点 全文在大的体系框架下，主要得出以下方面的内容和观点 第一，股权激励制度具有激励效果的长期性、降低道德风险、稳定企业团 队等方面的优点，但是，在资本市场不完全和治理不完善的情况下，它又可能 刺激管理层从事影响股价走高的短视行为、虚假披露业绩、行权期结束激励很 快消失等弊端。 4 我国上市公司股权激励制度研究 第二，用于激励的股票期权实质是看涨期权，研究表明期权激励无论对于 提高经理人员的收入还是提升企业价值的作用都是很明显的。 第三，美国的股票期权制度的经验教训以及其所实施的员工持股计划、管 理层并购的经验可以为我国所吸收利用，但我国上市公司目前实施股票期权激 励有着上市公司治理结构不完善、证券市场的非有效性、员工业绩评价体系不 成熟、法律和会计等障碍尚未完全解除等不利条件。 第四，从新制度经济学观点出发，股权激励制度是一种旨在降低交易成本 和明确产权的新制度安排。传统的薪酬制度无法解决高昂的交易费用，无法降 低代理人成本，而无论是股东还是管理者对制度创新的需求就体现为对“股权 激励制度”的需求，因此对股票期权的制度需求就产生了。从供给的角度考察， 该制度的供给能够为双方甚至包括社会三方带来更高的边际收益，而供给的成 本却相对较低。综合供给和需求两方面的因素，股权激励制度只应该是传统薪 酬制度的有益补充，不能也没有必要完全取代传统薪酬制度。二者共同在其边 际成本等于边际收益处取得均衡。 第五，股票期权计划的目的就是通过报酬机制把经营者的行为与公司所有 者的利益休戚相关地联系在一起，从而解决委托-代理问题（即信息不对称下的 道德风险）并降低代理成本。 第六，目前我国上市公司股权激励有期股股票、股票增值权、股票期权、 虚拟股票、MBO 、延期支付、复合模式等多种模式。 第七，我国上市公司实施股权激励的政策环境虽未完善但在逐渐成熟。股 权分置改革完成后，问题会慢慢得到解决，股权激励制度的前景很好。