我国国有控股上市公司过度投资的影响因素分析.pdfVIP

摘 要 投资是一个企业的重要经济活动，投资效率的高低也严重影响着企业的效益 和价值。过度投资是指公司将资源投放于不能增加公司收益甚至净现值为负的项 目，是一种降低资金配置效率的非效率投资行为，在许多上市公司中很常见，在 我国国有控股上市公司中尤其如此。许多学者都从公司治理等方面探讨了影响公 司过度投资的因素和改善措施，对于上市公司过度投资产生的机理国内外不少学 者也对此做过一定的研究，但是对于国有控股上市公司过度投资因素的探究目前 尚不多见。我国国企改革这么多年以来，对于通过治理机制改善过度投资的问题 是否能产生好的效果呢？改善股权过度集中的现状、增加最大股东持股比例和改 善经理人薪酬等方法能否对过度投资有抑制作用？通过增加负债真的可以约束 企业的盲目投资行为吗？外部环境如行业内市场竞争强度、地区法治水平和政府 干预是否和企业的投资行为有关联？这些又是如何通过公司治理影响到企业的 投资行为？ 文从内部治理因素和外部环境因素两个大类来分别探讨我国国有 控股上市公司过度投资的影响因素，这对于探讨过度投资的影响因素和如何提高 公司投资效率具有一定的实践指导意义。 文运用委托代理理论、自由现金流量假说和融资约束下的企业投资理论对 我国国有控股上市公司的过度投资行为进行分析并对公司的内部治理因素对过 度投资的影响提出以下假设 ①股权集中度和过度投资之间正相关，股权制衡能 对过度投资起到一定的约束作用；②经理人薪酬与国有控股上市公司的过度投资 负相关；③债务融资与国有控股上市公司的过度投资正相关。对于外部环境因素 对国有控股上市公司过度投资的影响， 文提出了如下假设 ①产品市场竞争程 度与我国国有上市公司的过度投资负相关；②法治水平与我国国有上市公司的过 度投资负相关；③政府干预程度与我国国有上市公司的过度投资正相关。 文共 分为六个部分，具体结构如下 第一部分是引言，主要介绍了研究背景及意义， 研究方法与思路以及 论文的基本框架；第二部分为文献综述，主要从内部治理 和外部环境这两个方面总结并回顾了国内外学者的研究状况，并对这些研究文献 进行了评价；第三部分为相关解释和理论基础，解释了投资期望和过度投资的概 念还有支持性的理论假说；第四部分为理论分析和研究假设，这一部分对国有控 股上市公司过度投资内外部影响因素做出理论分析并提出研究假设；第五部分为 实证分析，包括样本选取、研究模型和研究变量的描述、利用样本数据进行描述 性统计与多元线性回归所得到的实证结果分析， 文选取2009-2011 年我国国有 控股上市公司的年报数据作为分析对象；最后一个部分为研究结论及政策建议， 1 这一部分是在理论与实证研究结果的基础上总结结论，提出相关建议并指出 文 的不足与未来研究方向。 内部治理模型以最大股东持股比例、第二到第五大股东的持股比例之和与控 股股东持股比以及债务水平作为内部治理模型的解释变量，国有控股上市公司的 过度投资作为被解释变量来进行实证检验。结果显示出股权集中度和过度投资之 间正相关，股权制衡能对过度投资行为起到一定的约束作用，随着经理人薪酬的 提高，过度投资现象有一定的缓解，同时增加债务并不能抑制国有控股上市公司 的过度投资。对于外部治理模型， 文以产品市场竞争程度、法律水平指数和政 府干预指数作为解释变量，过度投资作为被解释变量进行线性回归检验。检验结 果验证了行业内产品市场竞争程度和法治水平高，则过度投资问题相对较轻，同 时政府干预程度与过度投资存在正相关关系。 关键词：国有控股 过度投资 内部治理 外部环境 2 Abstract Investment behavior is an important economic activity of an enterprise. The level of investment efficiency also deeply affects efficiency and value of an enterprise. Excessive investment is investing resources in proj ects that can t increase the value of an enterprise