有效市场与分形市场权证定价比较分析.pdfVIP

有效市场假说与分形市场假说权证定价比较分析 摘 要 权证，是一种特殊的期权。根据不同的标准，权证可以被分成很多种类。目 前中国金融市场为了完成股权分置改革而引入的权证基本上为备兑权证，不会带 来股本稀释效应，是和期权最为相近的一种权证。 权证的价值可以分为内在价值和时间价值。影响权证价值的因素有标的资产 市场价格、行权价格、标的资产市场价格波动率、剩余期限、无风险利率等。 有效市场假说 （Efficient Market Hypothesis, EMH）是现代资本市场理 体系的重要支柱，也是现代金融经济学的理论基石之一。在有效市场假说下，标 的资产价格变动是个布朗运动。通过偏微分法和鞅定价方法可以得出权证的 BS 定价公式。本文通过权证BS 定价公式对宝钢、鞍钢、钢钒、沪场四支欧式权证 进行定价分析发现，市场价格与BS 理论价格之间差异很大，BS 定价方法不理想。 BS 定价方法失效的原因一方面是由于中国权证市场初期由于制度原因，其 价格严重背离理论价值，另一方面可能是模型假设存在问题。本文第六章通过一 系列的检验方法发现中国市场收益率正态性假设不成立，因 有效市场假说不成 立。进一步地，通过R/S 分析发现中国证券市场具有大于0.5 的Hurst 指数。 在系统总结Wick Ito 积分和拟鞅有关理 之后，本文推导出分形市场假说 (Fractal Market Hypothesis, FMH)下具有大于0.5 的Hurst 指数的权证分形定 价公式和避险参数。通过对宝钢、鞍钢、钢钒三支权证分形定价分析发现在2006 年权证市场制度相对完善之后，权证市场价格围绕分形理论价格上下波动。运用 权证分形定价公式对中国权证市场进行估值比运用BS 定价公式更加准确，分形 定价更加适合中国市场。 关键词：股权分置改革；权证定价；有效市场假说；分形市场假说；分形布朗 运动；拟鞅；R/S 分析；Hurst 指数 A Comparing Study on Warrants Pricing based on the Effic ient Market Hypothesis and the Fracta l Market Hypothesis Abstract Warrants, an important member of the Option family, can be divided into a couple of instruments through different criterion. At present, the warrants introduced into China Capital Market for Share Splitting Reform are almost covered warrants, which cannot cause the dilution of equity share. They are the closest type of warrants to the option. The value of warrants consists of the intrinsic value and the time value. It lies on the price of the underlying asset, the strike price, the volatility of the underlying asset, the surplus time and the riskless interest rate. The Efficient Market Hypothesis (EMH) is the important backbone of the modern capital market theory and the footstone of the modern finance economics. Under the EMH, the path of the price of the underlying asset is Brownian motion. We can get the same BS pricing formula for the European warrants using partial differential equation method and the martingale pricing method. Then this paper using the BS pricing formula