中国民营上市公司融资结构和公司绩效关系研究.pdfVIP

摘 要 随着我国民营经济的迅速发展，民营上市公司已经成为我国上市公司的重 要组成部分。由于民营上市公司和国有上市公司控股股东的所有制性质差异， 决定了民营上市公司在融资方式、治理结构、财务决策等方面具有其特殊性。 在过去二十多年间，我国民营经济得到高速增长，远高于同期国有经济的增长 率，且对国民经济的贡献己超过了国有经济部门。民营上市公司是民营经济发 展的一个缩影,对民营上市公司这一企业群体给予关注，显得意义重大。 融资结构是现代企业财务管理的核心，融资结构直接影响企业的治理结构， 进而影响到企业的融资成本和公司绩效。任何企业的发展都离不开融资活动， 民营企业也不例外，融资是现代企业经营决策的一项主要内容。中国民营经济 从蹒跚起步到飞速发展，目前已成为推动中国市场化进程及技术创新的主力军， 上市公司中民营企业数量也在不断增加。作为我国证券市场重要组成部分的民 营上市公司，其融资结构现状如何，是否存在融资偏好，从宏观层面来讲会影 响到资源配置的合理与否；从中观层面来讲会影响到资本市场结构的合理与否； 从微观层面来讲会影响到民营上市公司资本结构与内部治理结构的合理与否。 而目前国内不少学者集中探讨两方面的原因：一是民营企业自身的原因，二是 我国存在金融压抑，并已在文献中提出相应的政策主张力图解决这两方面的问 题，但是，系统地论述民营上市公司融资现状的文章较少。 因此，本文力求深入系统地探讨我国民营上市公司的性质、范围、融资现 状以及融资结构与经营绩效的实证分析等，为中国民营经济的大发展做出一点 微薄贡献。 文章由现代企业融资理论分析出发，对MM理论、权衡理论、新优序理论、 代理成本理论和控制权理论进行了回顾和分析，并对国内相关的实证研究进行 了归纳和总结，发现在企业资本结构与其经营业绩的相关关系方面，目前国内 学者所关注的主要还停留在关于国有企业民营化方面的争论,而以民营企业为 研究对象,特别是以民营上市公司为对象研究其治理结构还比较薄弱。 因此，本文开始从对民营上市公司的债务融资现状展开考察，选取中国沪 深两市2003年(含2003年)以前上市的所有民营上市公司2003--2007年连续五年 的相关数据为样本进行研究，并采用动态特征分析来分析民营上市公司的资本 1 结构变动趋势，采用静态特征分析，将样本按照规模、成长性和盈利能力分组 进行分析。 融资结构理论研究的主要内容是资本结构与企业价值的关系，在市场经济 条件下，公司的融资结构不仅仅简单地决定融资的途径和成本、杠杆比例以及 税收影响，而是被进一步看作是不同的治理结构。公司的融资结构不仅揭示了 企业资产的产权归属和债务的保存程度，同时也在一定程度上反映了公司治理 机制的完善程度，最终会影响公司的绩效。在对我国民营上市公司融资结构的 总体特征作初步分组统计分析后，我们将进一步深入研究民营上市公司资本结 构与公司绩效的内在联系,为更好地规范民营上市公司融资为，提升其公司绩效 提供意见。之后构建了民营上市公司融资结构与公司绩效模型，通过回归模型 对融资结构对公司绩效的影响进行了实证分析，结果表明：（1）近几年民营上 市公司资产规模的增长更主要的是通过债务融资渠道，同时也使得其整体债务 风险有所增加。（2）我国民营上市公司的资产负债水平与公司绩效呈负相关关 系。(3)长期债权在民营上市公司治理中的作用不明显。 最后根据实证结论就如何规范民营企业融资行为，改进民营企业经营管理， 优化企业特别是民营企业的负债融资环境，加强负债的治理效应的发挥，提高 企业整体的经营质量促进民营企业和资本市场的发展，进而提高整个社会资源 的配置效率提出政策性建议（1）完善企业破产制度和上市公司的退市机制。（2） 强化股东监督功能。（3）加强短期资金筹集管理,降低不能偿还到期债务风险。 （4）发展企业债券市场。（5）建立经营管理者的激励约束机制。 关键词:融资结构 企业绩效 民营上市公司