中国股市对加息的市场反应 ——来自A股上市公司的经验数据.pdfVIP

摘 要 当前，中国经济经历了历史上最为强劲的国际贸易顺差持续加剧和人民币 升值压力，外汇储备超常规增长并成为央行基础货币投放的主要部分，国际热 钱大量涌入，固定资产投资总规模偏大，投资增长的速度持续超过消费增速， 投资与消费的比例失衡，信贷增长过快，CPI 指数居高不下。 流动性过剩已成为当前中国经济的主要矛盾，流动性管理亦成为央行宏观 经济调控的最重要目标。对此，央行陆续出台发布了利率政策，2007 年至论文 截稿日止，中国人民银行已上调存款类金融机构人民币存款准备金率 12 次，从 9%调至 15.5%，上调金融机构人民币存、贷款基准利率 6 次，分别从 2.79%和 6.39%调至 4.14%和 7.47% 。 利率作为一种经济杠杆对宏观经济和股票市场起着重要的调节作用。对利 率调整政策的研究，在宏观与微观层面都有重要的现实意义。 从宏观层面看，研究利率政策对股票市场运行和股票价格的影响，是政府 制定利率政策的基础；同时，了解利率变动对股票市场的长短期作用模式，为 有效地分析并利用股市信息提供一定指导。 从微观层面看，一方面，利率政策影响市场参与者的交易决策和手段，对 其进行研究可以指导市场主体更好地分析宏观经济给股市带来的冲击和变化， 以便市场参与者做出更好的投资决策；另一方面，利率调整可以调整产业结构 和信贷政策，影响企业的利息费用支出、未来利润和预期股利，进而影响企业 对未来筹资方式与负债结构的选择。 因此，研究利率变动对股票回报率和经济实体的影响，不仅对完善股票市 场、把握整个宏观经济趋势具有重要意义，而且对引导企业未来筹资途径、负 债结构与比例等均有积极的借鉴作用。 本文采用事件研究法(event study)研究利率政策公告对股票回报率的短期影 响，以检验利率政策是否对股价和不同经济实体产生了宣告效应，共分为五部 分。 第一部分前言提出了选题背景，阐述了研究动机与目标，对利率研究边界 进行了界定，并在所涉及的主要研究领域回顾了国内外文献，在综述已有研究 1 成果的基础之上做出简要的评价。 第二部分对利率传导效应进行了理论分析，阐述了利率政策对宏观经济的 影响，然后重点讨论了利率调整对股票市场的影响途径和长短期效应。 第三部分为研究设计，阐述了本文采用的研究方法，然后经过筛选确立了 样本与数据，包括事件样本的选择、事件日和事件窗口的确定以及股票累积超 额回报率的计算等。 第四部分为利率政策对股票回报率影响的实证研究。运用描述性统计分别 研究利率调整事件对整个股票市场、不同行业、资产负债率不同的企业、负债 结构不同的企业的影响程度，并通过 T 检验来证实各研究对象所受影响程度的 显著性差异。 第五部分概括本文的实证研究结论，并结合我国现实宏观经济环境对实证 结论予以解释和分析；提出本文的存在的研究局限和进一步的研究建议，即在 一个更长的时间跨度上，考察利率政策对股票市场和经济实体的影响。 本文的研究结果表明，央行的利率调整政策对股票回报率存在着宣告效应， 能在短期内显著地影响短期股票回报率，并且加息政策对资产负债率不同、负 债结构不同的企业的影响程度具有显著性差异。 关键词： 利率调整； 股票回报率； 事件研究法； 显著性检验 2 Abstract At present, Chinas economy has experienced a continued increase of the international trade surplus and the pressure of RMB appreciation. Chinas economic situation has witnessed a series of problems. For example, the excessive gr