中国资本市场有效性的实证分析.pdfVIP

签名：肖斐斐 导师签名： 陈雨露 日期：2007 年 3 月 31 日 摘 要 近几年来，我国资本市场发展加速，市场规模迅速扩张、投资者数量大幅 度提高。资本市场通过有效定价调节资源配置的功能越来越得到有效发挥，呈 现出欣欣向荣的局面。然而，同发达国家相比，我国资本市场需要进行改进的 地方尚有很多，先天性的结构缺陷、不完备的法律体系、信息严重不对称以及 投资者的非理性，都制约了我国资本市场功能的有效发挥。本文通过对 Fama 的有效资本市场理论的细致分析、国内外对于有效资本市场研究，检验我国资 本市场所处的发展阶段，并通过检验结果提出相应的改善资本市场有效性的政 策建议。之前，国内学者对于有效资本市场理论也进行过相关研究，但是实证 研究大都停留在弱型有效的检验上，并且数据比较陈旧，对于日行千里的资本 市场来说检验结果已经有所偏颇。至于半强型有效市场的研究就更少了，基本 上没有支持我国资本市场达到半强型有效的结论。因此，笔者想选取有关最新 数据，通过多个检验方法，先进行弱型有效市场再进行半强型有效市场的检验， 得到现阶段我国资本市场所处的阶段，并提出改善我国资本市场有效性的政策 建议。 文章首先明确研究内容，即我国资本市场有效性分析。关于有效资本市场 经典的理论阐释为：若证券价格充分而准确地反映了全部相关信息，证券价格 等于其投资价值，则该市场是有效率的。根据有效市场理论，将信息划分为历 史信息、公开信息和内幕信息，对应的资本市场阶段是弱型有效、半强型有效 和强型有效，以此明确了本文研究的理论基础。实证方面，先选取上证 A 指、 深证成指以及 10 个行业指数收盘价进行单位根检验和游程检验，判断这 12 个 指数日收盘价序列是否服从随机游走过程，以判断我国资本市场是否达到弱型 有效。再选取沪市发生增发事件的20家公司作为样本，考察增发事件是否显著 的影响了市场，来判断我国资本市场是否达到半强型有效。最后分析实证结果 所体现的影响我国资本市场有效性的因素，得到相应的政策建议。 通过第三章的实证分析，我们得出了不能拒绝我国资本市场达到弱型有效 的假设的结论，且各行业指数也符合随机游走过程。弱型有效即意味着技术分 析无效，投资者不能通过历史信息获得超常收益。通过第四章的事件研究，我 们发现增发这一消息给这些公司带来了累计超常收益，统计检验量也很显著， 说明增发消息显著的影响了市场，不能拒绝我国资本市场达到半强型有效的假 设。半强型有效即意味着基本分析无效，即投资者不能通过历史信息和公开信 息获得超常收益。但是实证结果也表明，增发这一消息在事件日前已经有所泄 露，多个样本的累计超常收益平均图以及检验统计量均体现了这一点。这说明， 我国资本市场的信息披露制度很不完善。并且，不能拒绝我国资本市场半强型 有效的假设，并不是意味着我国资本市场已经半强型有效，因为本文的事件研 究只是对于增发这一个事件，得到的结论不能说明我国资本市场上所有事件的 影响。第五章是对于影响资本市场有效性的信息披露因素、上市公司因素、投 资者因素、监管者因素、中介机构因素以及信息传播途径因素进行深入分析， 得到相应的改善我国资本市场有效性的政策建议。 总的来说，我国资本市场有效性还有待改进，为此我们应当完善信息披露 制度，建立公开公平公正的信息披露体系，规范信息披露主体的行为，使得在 资本市场进行交易的法律基础设施完善；明确政府监管的保护投资者利益、保 证市场公平有效透明以及降低系统性风险的原则；优化上市公司作为信息源的 治理结构，改善我国上市公司对于信息披露的逆向选择倾向，大力推进股份制 改革来改进我国资本市场先天的结构性缺陷；加强对中小投资者的投资理念与 专业知识的教育，更要规范机构投资者的行为，使得信息接受和反馈的主体能 够在信息出现时能做出正确的反应。 关键词：资本市场；有效性；实证分析 Abstract The capital market has made great progress in expanding market scale and increasing the amount of investors in recent years. Whereas, there