我国中小板与创业板IPO折价率比较研究.pdfVIP

摘 要 本文主要关注我国中小板市场和创业板市场IPO折价程度的比较和影响因 素。2009年10月30日首批28只创业板股票正式上市交易，筹备十年之久的创业 板市场终于成功登陆深圳证券交易所。同为中小型企业提供便利融资场所的市 场，创业板和中小板市场在发行标准与条件、制度设计、风险特征、估值水平 等方面都有所区别。中小板主要面向进入成熟期但规模较小的中小企业；而创 业板主要面向尚处于成长期的创业型企业，重点支持自主创新企业，其企业规 模更小。上述各方面的差别，是否会导致两个市场上IPO折价程度及影响因素有 所区别，正是本文所要探讨的问题，以期为中小企业在中小板和创业板首次上 市融资中提供理论帮助与借鉴。 本文实证检验了对2009 年10 月至2011 年1月上市的中小板股票和创业板 股票的 IPO 折价程度，并建立多元回归方程进行影响因素分析。分析结果发现 尽管存在发行规则和监管制度的诸多差异，但是中小板和创业板的 IPO 折价水 平非常接近。 多元回归方程为此提供了解释：回归结果显示，影响中小板 IPO 折价率的 因素是市净率（PB）、首日换手率（TR）、流通比例（CR）、发行价格（IP）和发 行前一年每股净资产（NAPS），影响创业板 IPO 折价率的是市净率（PB）、首日 换手率（TR）、流通比例（CR）、发行市盈率（PE）、发行规模的对数（LN）、中 签率（P）和当月IPO 募资金额（CIPO）。两板的3 个共同影响因素PB、TR 和CR 的统计特征非常接近，所以中小板和创业板的 IPO 折价水平非常接近。而发行 市盈率对创业板和发行价格对中小板的相同影响都反映了市场对低估值新股的 炒作和追捧。因此，两板IPO 折价水平的接近也在情理之中。 另外，中小板和创业板虽然在上市条件和监管规则上都有很多不一致的规 定，但是，这些规定要么差距不明显，要么意义不大，并不能使得创业板公司 和中小板公司非常显著地区分开来。创业板的上市门槛较低，在股本规模、股 权结构、和盈利水平等方面的要求都低于中小板，但是，无法在中小板上市的 企业，也很难符合创业板的上市条件。而且，相比中小板，创业板在业务范围、 信息披露和退市制度等方面要求更为严格。这固然是为了防范市场风险，保护 投资者利益，但是太过严格的控制使得创业板与中小板过于类似，而创业板成 立的初衷——为成长中的中小企业提供扶持——并没能得到体现。因此创业板 与中小板的IPO折价水平才会极为接近。 在对实证的结果进行总结和分析的基础上，建议借鉴国外市场经验、逐步 降低创业板上市条件，完善定价制度、降低交易风险，严格实施退市制度、保 证上市公司质量和增强投资者教育、培养投资者价值投资意识。有效的区分中 小板企业与创业板企业，更好的为成长中的中小型企业提供支持。 关键词：中小板；创业板；IPO折价 Abstract This paper mainly focuses on the comparison and factor-analysis of IPO underpricing in Small Medium sized enterprise Market (SMM) and Growth Enterprise Market (GEM) of China. In Oct. 2009，GEM was set to begin operating in Shenzhen Security Exchange, where the first batch of 28 companies was approved and listed. GEM and SMM are both designed to finance small and medium sized enterprises; however, there are different listing and regulatory rules. More explicitly, SMM aims at companies with small and medium size but mature business while GEM aims at growth companies, especially those enterprises based on independent innovation, their scales are even smal