上证综指失真的测定及改进研究.pdfVIP

要 虽然中国股票市场从上世纪八十年代末、九十年代初发展到今天已经过十多 年的时间，但在中国这样一个新兴市场国家的股票市场中仍然存在着诸多不规范 的现象。同发达国家的股票市场相比，中国的股票市场在股权结构上具有鲜明的 特色――国家股和法人股长 处于不能流通的状态，这种独特的股权结构对中国 股票市场及其运行机制产生了极大的消极影响，同时导致了股指失真的出现。 指数是反映和分析宏、微观经济状况的一个重要指标，编制科学合理的指数， 可以综合的反映社会经济现象一段时 的变动程度和发展趋势。股票价格指数作 为证券市场指数最重要的一种类型，它是度量和测定股票市场整体平均股价变动 程度和股市总体状况的基本指标。完善的股价指数体系，能引导投资者树立正确 的投资理念，为研究和设计新的金融产品奠定基础。但是，受国有股和法人股长 不能流通的影响，使 上证综指的编排存在以总股本为权数进行计算的历史缺 陷。将不能流通的股本也计入指数权重来取代流通股本权重，造成了没有参与二 级市场交易的非流通股对股指多余的加权贡献，使 较小数量的流通股的成交便 可放大股指的涨跌。权重的不一致违反了统计学的指数理 原理，以该种方法计 算出来的指数肯定无法准确反映流通股票的价格变动。 为了改变中国股权分置的情况，国务院、发改委、财政部、证监会和沪深证 交所一起于2005 年正式开展了股权分置改革，为中国资本市场制度的深化改革做 出了巨大的贡献。时至今日，可以说股权分置改革早已基本完成，那么伴随中国 股票市场多年的股票指数失真问题是否 到了解决呢，或者说该问题在多大程度 上 到了缓解呢，这些都是本文希望探讨的问题。 本文以股票价格指数编制的理 依据和方法为基础，运用比较研究和实证研 究等研究方法，对上证综指的失真情况做了较为深入的探讨。首先，概述了编制 股票价格指数的理 要求，说明股票价格指数要代表整体股票市场、能客观衡量 投资的收益与风险、是资本资产 置模型的重要参数等。并介绍了编制股票价格 指数的理论方法，包括简单算术平均数法、加权算术平均数法、简单几何平均数 法和市值加权综合法等。还描述了股票价格指数的作用，包括表征整体股票市场、 反映国民经济的总体状况、客观衡量投资的收益和风险。其次，提出了上海证券 交易所综合基准股价指数模型。该股价指数模型选取上海证券交易所上市的股票 为样本股，采用派氏指数公式，以样本股报告 的流通股本作为权数进行市值加 权综合计算，并规定了基准股价指数的基 与基 修正方法，在编制过程中遵循 全面、真实的原则，在此基础上 到基准股价指数模型的计算结果。随后便是本 1 文的核心内容，即上证综指失真的测定及分析，在这部分中，本文通过偏离度和 协整分析这两种实证分析方法来对上证综指的失真程度进行测定，并展开定量分 析。由于股权分置改革对于股价指数有着根本性的影响，所以本文将上证综指失 真的测定及分析分为了股权分置改革开始前、股权分置改革 间和股权分置改革 基本完成后至今，共计三个阶段。通过对前后三个阶段的对比分析可以客观的看 到随着股权分置改革的进行，上证综指的失真状况到底取 了多大程度的改善。 最后是本文的结论部分，即针对偏离度和协整分析发现的问题，对上证综指的改 进提出建议。主要包括：在无法加快“大非”和 “小非”的解禁进度，从而使 中国股票市场成为一个真正的全流通市场的情况下，应该通过选择以流通股为权 重的编制方法来改进上证综指，并在此基础上重新选择合适的基 。 【关键词】 上证综指 失真 偏离度 协整 改进 2 Abstract Although the China s stock markets have been developed for more than a decade since the late 1980s and early 1990s, there are still a lot of irregularities in the stock market of China which is an emerging markets country