与噪声交易中国信贷市场效率研究.pdfVIP

要 现阶段，我国的金融体系还是以间接融资为主导，商业银行作为金融中介机 构，将众多储蓄者与借款者的委托代理关系转化为自身对借款者的委托代理关系， 由此将信息不对称产生的信用风险集中到银行，是微观运行在宏观数量上的反映。 同 ，我国拆借市场由于宏观政策、信贷信息不对称以及市场主体发育不够成熟 等原因产生了大量的噪声交易，使得资金的价值与价格脱离。由于市场竞争、利 益驱动、个人业绩等因素的影响，银行与银行间、银行与借贷方间的信贷也出现 了较多的非理性交易，使交易量庞大的银行同业拆借市场蕴含着巨大的风险，同 样也意味着资源的非优化配置和市场的亚健康状况。消除货币市场信息不对称， 建立更加有效的货币市场，对微观经济主体的经营活动和宏观经济的运行提供了 重要的保障，也为增强我国金融体系的抗风险能力注入了一剂强力针。 因此，本文利用中国货币市场 国银行间同业拆借利率等数据，通过重标极 差分析法研究我国货币市场的噪声程度。论文采用经济计量模型对我国银行间同 业市场有效性进行定量分析，以图能够对当前我国金融机构间噪声交易规模有个 基本准确的判断。同 ，引入国际上著名的伦敦银行间同业拆借利率和香港银行 间同业拆借利率等进行对比分析，运用数学方法科学地准确地描述我国信贷市场 效率情况，文中使用的数据是中国人民银行公布的 国银行间同业拆借利率的月 度加权平均值 （China Interbank Offered Rate ，简称Chibor ）。1996 年1 月我国建 立了 国统一的同业拆借市场，并第一次形成了 国统一的 国银行间同业拆借 利率(CHIBOR)，它是由银行间融资交易的实际交易利率计算得出。这几年，我国 同业拆借市场交易量逐年扩大，截止到2008 年七月，累计成交量达到87480.14 亿 元。银行间同业拆借市场已成为金融机构管理头寸的主要场所。因此，同业拆借 市场的交易价格即同业拆借市场利率，反映了同业拆借市场资金的供求状况。作 为中央银行货币政策调控的一个重要指标，同业拆借市场利率基本代表了货币市 场资金的价格，也是确定其他资金价格的基本参照利率。 本章主要通过 R/S 分析法对我国银行间同业拆借市场的有效性进行的检验， 结果表明：我国银行间同业拆借市场噪声相对较大，造成市场资源配置功能相对 较弱，还处于从 效率市场过渡到弱式有效市场的阶段。 2005 年7 月21 日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行 调节、有管理的浮动汇率制。实质上是一种处于过渡期的汇率制度，既然是 “参 考一篮子货币”，“有管理的浮动汇率”本身就隐喻着稳定币值的职能，换言之， 在三元悖 的理 背景下，可以说是货币当局为了人民币的稳定而牺牲效率。而 1 效率低下使我国银行间同业拆借市场难以发挥其应有的资源配置作用，这也是我 国存在利率价格难以回归真实价值现象的重要原因。但真正要实现利率市场化是 个漫长而曲折的道路，需要一个长期稳定的政策局势和良好的金融环境，仅仅依 靠单方面的利率机制或汇率机制改革是难见成效的，只能期待金融市场化在各个 部门的相互配合与各个市场的自身完善中分阶段一步一步去实现。 笔者建议要通过对噪声交易的控制，健 银行信贷管理制度和银行业法律法 规体系等途径降低信息成本；要提高银行间同业拆借市场、短期票据市场效率， 推进货币市场规范化与国际化改革，深化利率市场化，推进银行间利率体系的建 立和完善；要通过各个政策制定部门之间的协作，保障一个稳定健康的经济运行 环境，以发挥货币市场的调节机制； 须根据市场利率的波动状况和资金供求状 况，动态调整中央银行再贷款利率，使其成为市场的基准利率和货币市场的主导 利率指标来减少对基准利率的直接干扰。 关键词：噪声交易 市场有效假说 货币市场 2 Abstract So far indirect financing is still the most impotent Ingredient of financial system in China. As a result, the credit risk which is caused by Information asymmetry will concentrate in Finance Intermedia