我国认购权证价格与其标的股票收益波动率的分析.pdfVIP

要 2005 年8 月25 日，我国权证交易市场重新开启，市场交易活跃。然而，在权 证交易火爆的背后，却出现了权证的价值与市场价格严重背离的情况。于是，对 于权证价值的研究，成为了我国金融学者们研究和关注的重要课题之一。 股票价格的波动特征是股票衍生品价格的决定性因素。1973 年，Black Scholes 定股票价格服从“几何布朗运动”随机过程，具有恒定期望收益率和波动 率的对数正态分布特征，从而通过构造出包含期权和标的资产的对冲组合，得到 了欧式看涨期权定价的精确公式。然而，在其后众多的实证检验中人们发现，股 票收益率的波动率存在明显的时变性、跳跃性和非正态性特征。国外对于波动率 这些特性进行了大量的研究，而在我国，这方面的研究才刚刚起步。因此，分析 在我国不成熟的证券市场上，权证的标的股票价格波动率特征，其波动率与权证 价格之间的关系，具有非常重要的意义，这也是本文的意图所在。 本文应用2005 年8 月-2007 年9 月大部分认购权证收益率和其标的股票收益 率之间的样本数据，首先运用Granger 因果关系检验确定两者之间具备因果关系。 随后分析股票收益率的波动特征，从而决定选择 GARCH-M 模型对股票收益率的 波动率进行估算与分析；并进一步运用方差分解模型分析波动率对认购权证价格 的贡献程度，对贡献度存在差异问题进行分析，提出需要进一步调整波动率。最 后将调整后的波动率引入 B-S 公式，对认购权证的理论价格和交易价格进行再次 分析之后，在对全文总结基础上得出以下主要结 ： （1）我国认购权证收益率与其标的股票价格之间存在明显的因果关系。 （2 ）随市场环境的不同，标的股票收益率对风险补偿的要求程度不同，事件 的冲击对股票收益波动率影响的持续时间同样不同。 （3 ）认购权证标的股票收益波动率存在明显的时变性、跳跃性、非正态性， 不能简单的直接运用B-S 公式，需要对波动率进行重新的估算。 （4 ） 波动率对认购权证价格的贡献程度在持续时间上并不一致，应该重新 调整波动率，将滞后的时间因素考虑进去。 论文分为六个部分： 第一部分为导论，简述研究背景、 题意义、研究思路。 第二部分为研究现状与文献综述，介绍国内外在权证价格与波动率研究的理 论成果。 第三部分为权证的价值理 和定价理论，介绍权证价值的影响因素以及权证 的定价理论。 1 第四部分介绍了波动率对于权证价格影响的相关理 以及波动率的估算方 法。 第五部分为实证分析，包括样本数据的选择、数据的处理、模型的使用与检 验，并对应进行分析。 第六部分为结论和展望。 关键词：权证的价格、波动率、股票的收益率 2 Abstract On August 28th, 2005, the warrant market was reopened, with the huge trade volume. However, the market price turned against the value of the warrant severely. So the research on the value of warrant has become one of the important topics concerned by financial researchers in China. The volatility of the stock prices is the determining factor of the stock derivatives. In 1973, with the assumption that the stock prices follows the stochastic process of Geometric Brownian Motion, and the log-normal distributio