行为财务理论在实践中的应用研究.pdfVIP

东方企业文化·商业文化 2011 年10 月 1 行为财务理论在实践中的应用研究  焦小静 （河南科技学院，新乡，453003 ） 摘  要：行为财务是在对“有效市场假说”的质疑中提出来的，它为财务理论的研究拓展了一个新的视角。 本文从融资决策、投资决策、股利决策及证券市场四个方面研究了行为财务理论的在实践中应用，从而提供一 种针对公司决策者非完全理性和非有效市场的理财策略。  关键词：行为财务   融资决策  投资决策   股利决策   中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1672—7355 （2011 ）10—0057—01 现代财务理论体系的形成是在有效市场假说和资本资 上述是当公司管理者是理性，而投资者是非理性的时 产定价模型重要理论基础上建立起来的，但目前这两项假 候，投资者的非理性行为对公司融资政策的影响。在现实 说越来越受到人们的挑战和置疑。现代财务理论已经基本 中，公司管理者也不是完全理性的，其行为偏差也会对公 解决了“通过最优决策模型解释什么是最优决策”的问题， 司的融资政策产生深远的影响。虽然传统经济学理论认为， 但在处理“通过描述性决策模型探讨投资者的实际决策过 很多公司拥有设计好的并已投入使用的机制，如给经理人 程”的问题时却显得有些捉襟见肘。为更好地解释和预测 股票期权或者使用债务约束等来解决经理人的代理问题， 投资者的实际决策过程以及金融市场的实际运行状况，理 这使得经理人的道德风险能够被有效地降低，故其“追求 论界发展了行为财务这一新的研究范式。  公司价值最大化目标”这一点是能够得到保证的。但行为 一、行为财务理论的含义  财务理论认为事情并不是这么简单。其中最大的问题就在 行为财务虽然已经有了 30 多年的发展历史，但至今还 于，这些机制对于“非理性”的经理人几乎不可能起到任 没有一个为学术界所公认的严格定义。行为财务就是将人 何作用。因为即使这些管理者认为他们是在最大化公司的 的心理活动行为结合到财务理论的研究中去，财务现象的 价值，而事实上他们却并没有。即非理性的经理人同非理 研究应从财务行为的发生、变化的内在心理机制以及心理 性的投资者一样，不能认识到自身的非理性行为。这样， 活动特点和规律入手，探索一种财务行为与其他经济现象 由于经理人认为他们已经在做“正确”的事情了，故股票 之间的必然联系，从而揭示财务现象的本质。  期权或债务约束将不可能改变他们的非理性的行为。面对 国内学者华金秋给行为财务下的定义是：“行为财务就 非理性的投资者，公司管理者可能受外界的影响和自身主 是在内外财务环境的作用下，通过财务目标的驱动，由财 观因素限制，做出非理性的决策。  务主体运用现代行为科学、管理学原理及计量方法作用于 （二）行为财务理论在投资决策中的运用  财务客体，但同时又受财务客体影响和制约的具有能动性 理论上当投资项目的收益率超过资本成本时，企业的 的、有目的的活动”。有基于此，我们将行为财务的研究对 价值将增加：投资项目的收益率小于资本成本时，企业的 象界定为“人类的行为和财务系统之间的相互关系”。也就 价值将减少。现实当中，公司的投资政策并非是程序化的 是说，行为财务理论不仅要研究人们的理性决策，而且也 决策，它受到公司管理者个人的行为的影响。行为财务理 要研究与人们的行为相关的人的心理感受，并由此建立起