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欧盟关于市场操纵行为的监管与立法实践 张保华 李晓斌 摘要：随着金融市场一体化的推进，欧盟加强了对操纵市场行为的监管。新的监管框架由《关于内幕交易和操纵市场（市场不当行为）的指令》以及欧盟委员会制定的一系列执行措施构成。监管框架的主要内容涉及操纵市场行为的定义及其监管范围、股份回购计划及安定操作的豁免以及主管机关的执行及合作等。 关键词：欧盟；市场操纵；监管立法 作者简介：张保华，中国人民大学法学院民商法专业博士研究生，研究方向为公司法、证券法、法经济学等。李晓斌，中国人民大学法学院民商法专业硕士研究生。 中图分类号：DF438.7 文献标识码：A EU REGULATIONS ON MARKET MANIPULATION AND SOME IMPLICATIONS Abstract: with the promotion of integrating of the single financial market, EU has enhanced regulations on market manipulation. The new regulation regime consists of the Directive on Insider Dealing and Market Manipulation (Market Abuse) and a series of technical implementation measures lay down by the European Commission. The regulation regime mainly deals with the definition and regulation scope, exemptions on buy-back programme and stabilization, the enforcement and cooperation of the competent authorities. Key words: EU ；market manipulation；regulation regime 从各国证券法制发展的实践来看，操纵市场行为对于证券市场的健康发展具有极大的危害，处罚以及抑制操纵市场行为，能够保护投资者利益，维护证券市场的效率、公正和透明度，降低证券市场的风险，因此世界各国和地区一直致力于对操纵市场行为的监管。近年来，欧盟随着金融市场一体化进程的推进，加强了对操纵市场行为的监管。本文就欧盟在这一领域的主要立法活动进行介绍和评论，以期有益于我国证券市场的监管操纵市场行为的实践。由于欧盟把操纵市场行为与内幕交易行为等其他行为作为市场不当行为进行统一监管，本文仅对有关文件中操纵市场行为的相关内容予以评介。 监管框架 早在1977年，欧共体理事会就提出了《欧洲证券交易行为准则指令》的理事会建议，对包括操纵市场行为在内的各种市场不当行为提出了概括的监管机制建议。该建议补充原则第二项明确指出金融中介机构（被定义为“所有以从事有关证券交易行为为业者”）不得从事破坏证券市场正常运行的操纵价格行为；补充原则第七项对操纵市场行为作了明确规定，任何人单独或者合谋，试图从事或者从事通过欺诈手段意图导致或者已经导致了证券价格涨跌的操纵行为，都违反了交易行为准则；此外，传播谣言或者虚假信息的行为被明确包含在操纵价格行为当中。 总体来看，欧共体当时对操纵市场行为的规范是有益和及时的。但近二十多年来，随着证券市场的发展，新的交易工具、交易技术不断出现，欧洲金融市场一体化进程也不断加快，操纵市场行为在欧盟各成员国发生的频率不断增高，其危害也越来越大。尤其是20世纪末期，欧盟境内出现了跨境、跨市场的操纵市场行为，给欧盟以及各国的监管机关提出了新的监管课题。在新形势下，在全欧盟范围内制定新的操纵市场行为监管框架十分必要。 近年来，欧盟积极推动了相关指令的制定工作。在这一过程中，各种机构广泛参与讨论、咨询，为制定相关指令打下了坚实的基础。2001年5月30日，欧盟委员会向欧洲议会和欧洲理事会提出了《关于内幕交易和操纵市场（市场不当行为）的指令建议》（以下简称《指令建议》）。欧洲议会和欧盟理事会分别于2002年10月24日和2002年12月3日通过了该建议。2003年1月28日，欧盟正式发布了欧洲议会和欧盟理事会《关于内幕交易和操纵市场（市场不当行为）的指令》（Directive2003/6/EC）（以下简称《指令》）。此后，欧盟委员会又于2003年12月22日通过了该指令的第一批实施措施，其中有关操纵市场行为的有《关于内幕信息的定义及披露、操纵市场行为定义的欧盟委员会指令》（Commission Directive2003/124/EC）以及《关于豁免股份回购