现金持有对公司价值影响研究概论.pdfVIP

会月刊 全国优秀经济期刊 · 现金持有对公司价值影响研究概述 李世新 张雪艳 渊重庆大学经济与工商管理学院 重庆 400030冤 】 ，并与公司的运营与发 【摘要 现金持有行为是公司一项重要的理财行为，它综合反映了公司的财务战略和经营战略 展密切相关。本文在概述企业现金持有相关理论的基础上对国内外关于现金持有与公司价值的研究成果进行了评述。 【关键词】现金持有 公司价值 融资 、理论研究成果概述 东利益最大化，而是更多地考虑自身利益的最大化。由于股东 ， ，这部分 关于现金持有问题的论述最早可以追溯到凯恩斯的货币 分散性极大 “用脚投票”或“搭便车”的现象普遍存在 需求理论，但由于其论及的主要是宏观经济学的货币需求问 资金相对于其他资金缺乏有效的监督，经理人在使用上具有 题，还称不上真正意义上的现金持有理论。随着时间的推移， 较大的灵活性，容易将自由现金投向净现值为负的项目，进而 诸多经济学和财务学理论又从不同的角度出发，对公司现金 降低公司价值，损害股东利益。自由现金流假说的最大贡献在 持有问题进行了诠释，其中影响较大的理论主要有以下几种： 于，它在现金持有的研究方面引入了一个无形但异常重要的 1. 静态权衡理论。20 世纪 70 年代以后 ，Kraus 和 —代理成本。由于衡量公司治理的指标众多，影响现金 项目—— Lizenberger（1973）等提出的权衡理论逐步发展成形。现金持 持有的众多公司治理因素由此跃入了实证研究的视野，并推 有量研究者在引入其基本思想的基础上，建立了现金持有的 动现金持有实证研究的蓬勃发展。 ，追求价值最 。 静态权衡模型。该模型认为，持有现金也有收益 4. 战略价值说 战略价值说是现金持有行为的新兴领 大化的企业是通过比较现金持有的收益和成本来决定其现金 域，国内尚未出现相关研究。随着市场竞争的加剧，战略管理 持有的余额和比例的。公司持有高额现金主要是为了规避外 越来越受到重视，企业在进行现金持有量决策时也必然结合 部融资的高成本，是为股东利益最大化服务的。当然，该模型 自身的发展战略进行综合考虑，现金持有的战略价值说由此 也存在某 缺陷，比如只提到了有形成本，而没有关注信息不 产生。Baskin（1987）发现，为了确立自己的战略性市场地位，企 对称和委托代理关系引发的各种无形成本。 业通常会持有较多的现金。Soenen（2003 ）进一步归纳指出，现 。 金储备在一定程度上构成了企业的一项长期管理期权，它能 2. 信息不对称理论 现金持有的信息不对称理论是在 Myers 和Maj luf（1984）的融资啄食顺序理论的基础上发展起 给企业带来相应的财务弹性和战略机会。在资本市场不完善 来的。该理论认为，信息不对称使外部融资变得十分困难，从 的情况下，现金是一种重要的风险管理工具。在经济不景气 而导致外部融资的代价更为高昂。由于经理人拥有公司资产 时，充足的现金有助于企业抓住有利的投资机会。此外，持有 价值的信息，但外部投资者却无法准确了解该信息，外部资金 现金越多，越有利于企业：能够较长时间地承受损失；能够增 供应者为了确保他们以不被高估的价格购买证券，就会适当 强避免重大财务困境的能力；提高并购弹性；从容规划利用资 地对所购买的证券打折，而这一行为传递给管理层的信息却 本市场的时间安排。因此，公司在 业、IPO 和