公司为什么要上市：并购扩张抑或内部投资？.pdfVIP

云南财经大学学报 2013年第1期(总第159期) 理论探讨 公司为什么要上市：并购扩张抑或内部投资? 李井林，刘淑莲，杨 超 (东北财经大学会计学院，辽宁 大连 116025) 摘 要：从公司IPO决策的融资动因出发，分别检验公司IPO募集资金对并购可能性与内部投资支出的 影响。研究发现，公司IPO为并购扩张与内部投资活动提供 了资金支持，反向说明了并购扩张与内部投资活 动共同驱动了公司IPO决策。公司内部投资支出所占IPO募集资金比例显著高于并购活动，说明内部投资成 长是IPO公司成长模式的常态，而并购扩张可能是IPO公司在发展过程中的一种选择。并且发现公司IPO后 的并购扩张与内部投资活动为公司创造了价值。 关键词：IPO；并购；内部投资 中图分类号：F830．91 文献标志码：A 文章编号：1674—4543(2013)01—0024—10 一 、 引言 公司为什么选择上市?公司首次发行股票(initialpublicoffering，IPO)是公司发展过程中极为重 要的事件之一，但是我们仍然没有完全理解公司IPO的决策。公司上市受到了理论界的广泛关注，已 有理论研究给出了公司为什么选择 IPO的一些观点。在理论上，公司进行 IPO可以为公司股票创造 流动性，为公司成长注入资本，为公司内部人员、风险投资者和早期投资者提供退出渠道，提供持续的 低成本的融资渠道，使出售公司更加方便，便于公司创始人分散风险，遵守资本市场规则，增加公司的 透明度。通常认为，上市是公司成长的一个阶段，但即使是在美国那样发达的资本市场，仍有许多大 公司没有上市，而在德国和意大利等国，上市公司更是少数。这说明上市并不是所有公司必经的一个 阶段，而是一种选择。由此提出一个问题：公司IPO背后的动因是什么?本文基于公司IPO融资动因 视角，以我国沪深两市 1998～2007年 IPO的上市公司为研究样本，对比分析公司IPO后的并购扩张 与内部投资活动，研究发现：并购扩张与内部投资活动共同驱动了我国公司的IPO决策，反过来 ，IPO 融资又在不同程度上促进了公司的并购活动与资本支出活动；内部投资成长是IPO公司成长模式的 常态，而并购扩张可能是 IPO公司在发展过程中的一种选择。 二、文献回顾 国内外学者关于公司IPO动因的研究主要可以归纳为几类：第一类是控制权动因；第二类是融资 动因；第三类是市场择时动因；第四类是信息生产动因。 (一)控制权动因 公司控制权的考虑是公司IPO的重要动因。过去的经验研究极大地忽略了公司IPO是为了其以 收稿 日期：2012—10—15 基金项目：国家自然科学基金项 目“上市公司如何选择并购对价与融资方式?——基于嵌套结构的经验研究” 作者简介：李井林(1985一)，男(瑶族)，湖南永州人，东北财经大学会计学院博士研究生，主要从事公司理财与并 购研究；刘淑莲(1954一)，女，辽宁大连人，东北财经大学会计学院教授，博士生导师，主要从事公司理 财、投资估价与风险管理研究；杨超(1981一)，女，辽宁大连人，东北财经大学会计学院博士研究生，主 要从事公司理财与并购研究。 · 24 · 李井林，刘淑莲，杨超：公司为什么要上市：并购扩张抑或内部投资? 后的并购活动。但是，最近的一些研究为公司IPO与其并购活动之间的关系提供了证据。Zingales (1995)认为潜在的被并购方上市可以为其股东增加价值。1』Mello和Parsons(1998)认为公司通过 IPO 从外部投资者处获得的信息有助于增加公司控制权的出售收益。_2Schuhz和Zaman(2001)发现在20 世纪90年代末，互联网公司IPO后进行了一系列的并购活动。[33Bouhon，Smart和Zutter(2006)认为公 司IPO抑价可能导致公司所有权结构更大的分散，增强管理者控制权，保护公司免遭被并购。4]‘ Hsieh，Lyandres和Zhdanov(2009)发现并购浪潮出现之前会出现 IPO浪潮。 Celikyurt，Sevilir和Shiv． dasani(2010)认为并购动机是公司IPO决策的主要考虑，而且认为相比投资于研发与资本支出