不确定性、金融危机冲击与现金持有价值——基于中国上市公司的实证研究.pdfVIP

不确定性、金融危机冲击与现金持有价值 基于中国上市公司的实证研究 万 良勇 饶 静 内容提要 本文实证研究了不确定性因素对企业现金持有价值 的影响。研究发现，当企业面临的宏观、行业 及个体的不确定性程度越高时，其现金持有价值也更高，并且这种正向关联在公司治理水平较高的样本组和公司 治理水平较低的样本组同时存在。研究还发现，在金融危机期 间，企业保守型的高额现金持有政策有助于减缓金 融危机带来的负面冲击，并且这种缓冲效应在不确定性程度较高的行业和企业中表现得更为显著。 关键词 不确定性 金融危机冲击 现金持有价值 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2013)05—0063一O9 一 、 引言 金融危机爆发以来 ，急剧而频繁的经济波动对企业经营造成了巨大负面影响。如何保障企业财务安全 、避免 企业陷入财务困境成为后金融危机时代经营者关注的核心问题之一。保留充裕现金向来被视为企业降低财务风 险的重要途径 ，尤其是在高度不确定性的环境中更是如此。然而由于持有现金动机的复杂性 ，企业持有现金究竟 会增加还是毁损企业价值长期以来备受争议 。现有 国内外文献较多探讨 了公司治理因素对现金持有价值的影 响¨“，但不无遗憾的是 ，迄今仍鲜见有学者实证性研究不确定性因素对现金持有价值的影响。 本文分别从宏观 、行业以及企业个体三个层面 ，详细考察了不确定性因素对现金持有价值 的影响。鉴于公司 治理因素对企业现金持有行为的重要影响，本文还进一步考察了公司治理水平是否会影响到不确定性程度与现 金持有价值之间的相关关系。此外，作为环境不确定性的极端表现，2008年发生的金融危机为我们考察高额现金 持有价值提供了契机。本文考察了高额现金持有政策的危机缓冲效应，并且进一步考察了不确定性因素对这种 危机缓冲效应的影响，为更全面、合理地评估公司现金持有价值提供了重要的经验证据，同时也可为企业合理制 收稿 日期：2013—03—18 基金项 目：国家 自然科学基金青年项 目“社会网络视角下的中国上市公司并购研究”；教育部人文社会科学规划青年项 目“基 于经济波动的公司财务保守行为研究”(09YJC630083)；广东省普通高校人文社科研究项 目“银行债权人对大股东代理问题的治理机制及效果 研究”(2012WYXM_0006)；中央高校基本科研业务费专项资金 “中国上市公司破产重整机制及其经济效率：基于新 《企业破产法》实施的理论 与实证研究”(x2gsD2118110) 作者简介 ：万良勇 华南理工大学工商管理学院会计系主任，副教授，会计学博士，广州市，510640； 饶 静 广东工业大学管理学院讲师，会计学博士，广州市，510520。 63 经济与管理研究(20l3年第5期) lResearchonEconomicsandManagement 定现金管理政策提供有益借鉴。 二、研究假设 (一)不确定性与现金持有价值 在中国，无论是宏观环境 、行业环境还是竞争环境均呈现出较高的不确定性 。虽然中国近十余年宏观经济 总体上呈现高速增长 ，但长期以来宏观经济波动却一直存在 。孙广生 研究发现，中国各行业的波动幅度均较 高，且一般都大于 GDP的波动幅度，不 同行业 的波动幅度也存在较大差异，各产业的经济效益 比总产出更易波 动。所有这些不确定性因素最终导致中国企业面临较高的经营与财务风险。 西方财务文献指出，在不确定性环境下，企业持有较多现金可以为经营波动性和意想不到的经营性现金流短 缺提供一个重要的缓冲，降低出现财务困境的可能性，保证 自足及在困难时期进行增长性投资的能力，有利于避 免因突受外部冲击而承受较高的外部融资成本及财务危机成本 。 。瑞迪克和怀蒂德 (RiddickandWhited)¨ 和贝茨等 (Bateseta1．) 研究发现 ，美国上市公司的现金持有率呈逐年上升趋势 ，其重要原因之一在于外部环境 的动态性趋强导致收入和现金流预期呈现更大不确定性，公司预留更多现金以应对未来不时之需。可以合理预 期 ，当企业面临的不确定性程度越高时，企业持有现金将可