通胀预期管理和货币政策——基于“新共识”宏观经济模型的分析.pdfVIP

垂秀石再宝2013年第6期 通胀预期管理和货 币政策 木 — — 基于 “新共识”宏观经济模型的分析 姚余栋 谭海鸣 内容提要：本文以“新共识”宏观经济理论框架为指导，围绕通胀预期这个重要变量 和央行票据利率这一货币政策的重要代表指标，在 BernankeBlinder(1988)的商品一信 贷 曲线基础上，考虑信贷可得性带来的金融摩擦 ，构建 了中国 “新共识”宏观经济模型，并 用联立方程体系对我国货币政策进行动态分析。研究表 明：(1)通胀预期是影响当前我 国通胀的重要决定因素；(2)通胀预期冲击对我 国实体经济的影响很大，而通胀本身对实 体经济的影响相对较小；(3)由于通胀预期存在很强的惯性，要完全控制通胀预期需要超 常规 的货币紧缩 ，这可能会导致实体经济起伏；(4)货币政策需要及时对通胀预期作 出反 应，才能够发挥最大效用；(5)当前是数量型货 币政策转 向价格型货币政策 的过渡期，在 此期 间，以央行票据利率为指标 的货 币政策可以发挥重要作用。 关键词：通胀预期 货 币政策 “新共识”宏观经济模型 一 、 引 言 通胀一直是宏观经济学中的重要问题 ，也是各国货币政策的最终 目标之一 ，很多国家甚至 已经 将一定的通胀水平作为了其货币政策唯一盯住的 目标 。控制通胀也是当前和下一阶段我国经济发 展中必须关注的重要问题。 学术界对通胀 的成因存在一定分歧。从 目前国内的研究来看，关于通胀的成因主要有 以下五 种观点：一是货币数量型，该观点以货币数量论为依据 ，认为货币的增加直接引发了通胀 ；二是需求 拉动型，强调总需求在通胀形成过程 中的重要作用；三是成本推动型，认为总供给的短缺或者成本 的上升是导致通胀的主要原因；四是结构型，认为经济发展不均衡使不同产品的相对价格发生变 化 ，而价格刚性以及价格的攀比机制最终将 引致一般价格水平的上升；五是外部输入型，认为全球 化背景下各类外部因素引起的总供给、总需求或者经济结构上的变化，特别是国际能源和大宗商品 价格上升对 国内形成成本冲击 ，导致了通胀 的发生。无论通胀因何而起 ，预期的作用都不容忽视 。 事实上，通胀预期管理已经被政府确定为控制通胀 的重点。例如，为稳定通胀预期，抑制货 币信贷 快速增长，2010年 10月至2011年5月，中国人 民银行曾分四次上调金融机构人 民币存贷款基准利 率共 1．0个百分点，分 8次上调存款准备金率共4．0个百分点。加强对通胀预期的研究，并把通胀 预期进一步纳入货币政策范畴并作出反应，是有很强理论和现实意义的。 将通胀预期纳入货 币政策的宏观框架是当代宏观经济学理论的 “新共识”(NewConsensus)。 Bean(2007)指出，经济学界在经历多年争论之后，已经对宏观经济理论和货 币政策达成了 “新共 姚余栋 ，中国人 民银行货 币政策司，邮政编码 ：100800，电子信箱：yaoyudong@yahoo．com；谭海鸣 (通讯作者)，中国人 民银 行货 币政策二司，邮政编码 ：100800，电子信箱：sea—tan@yahoo．tom。作者感谢 中国人 民银行张健华研究员、高盛公司王庆博士的 宝贵意见 ，感谢匿名审稿人 的宝贵建议 。文中内容仅代表作者 的个人观点，不代表供职单位 的立场 。文责 自负。 45 姚余栋、谭海鸣：通胀预期管理和货币政策 识”，其核心观点是 ：在中长期 内，货币是 中性 的，政策决策机制影响公众预期 ；短期 内工资和价格 存在刚性 ，物价和总产出之 间有负 向替代关系 ，菲利浦斯 曲线成立。米什金 (2010)指 出，在 2008 年金融危机前，各国央行的货币政策思维和实践普遍遵循九项共识 ，即(1)通货膨胀无论何时何地 都是一种货币现象；(2)价格稳定具有显著收益；(3)在失业与通胀之间不存在长期上的互替关系； (4)预期在通货膨胀决定和货币政策 向宏观经济的传导过程 中起关键作用；(5)通货膨胀率较高时 应该提高实际利率 ，也即泰勒规则