管理层业绩预告披露策略选择：影响机制与经济后果——基于投资者决策有用观视角的分析框架.pdfVIP

第 1期 (总第 170期) 财 经 论 丛 No．1(General，No．170) 2013年 1月 CollectedEssaysonFinanceandEconom ics Jan．2013 管理层业绩预告披露策略选择 ： 影响机制与经济后果 — — 基于投资者决策有用观视角的分析框架 高敬忠 ，王英允 (1．天津财经大学商学院，天津 300222；2．天津财经大学珠江学院，天津 300222) 摘 要：基于投 资者保护的视 角，本文在对相关研究进展 回顾的基础上提 出了一个由 激励约束机制、管理层业绩预告方式选择及其对投资者决策影响构成的系统分析框 架，并 提 出了相应的优化对策。我们的研 究为监管机构进行业绩预告披露的监管、管理层进行业 绩预告发布以及投资者对业绩预告信息的利用提供理论参考和分析思路。 关键词：管理层业绩预告 ；影响机制；经济后果 ；预告方式；投 资者决策 中图分类号 ：F230 文献标识码 ：A 文章编号 ：1004—4892(2013)01—0061—08 管理层业绩预告披露给市场提供 了关于公司预期盈余的重要信息。诸多研究表明，管理层业绩 预告会影响到投资者的定价决策 ，交易行为等，从而受到投资者 、管理层以及监管机构的极大关 注 。本文所指的业绩预告主要指上市公司在对经营业绩进行实 际宣告 (一般通过定期财务报告)前 所提前进行的预先告知。在 国外 ，管理层业绩预告一般主要指盈余预告 (earningsforecast)，并且大 部分属于自愿性披露；在国内，业绩预告则兼有强制和 自愿的双重特征 。中国证券监督管理委员 会 、证券交易所在对季报 、半年报 、年报的指导意见中要求上市公司如果预测本年至下一报告期期 末的净利润可能为亏损或者与上年同期相 比发生大幅度变动 ，应当予以警示 。在我国证券监管背景 下 ，这些指导意见或通知对上市公司而言是需要按要求作 出相应披露的，但这些规定并没有对发布 业绩预告的具体方式、时间等作出具体规定 ，从而给管理层 自利的操控性披露留下了选择空间。管 理层在实现 自身利益最大化过程 中对业绩预告方式所进行 的选择可能会使所发布的业绩预告 的 精确性 、及时性有所变化 ，并且可能是有偏 的，最终会影响到业绩预告对投资者的决策有用性 。 影响管理层业绩预告信息披露的契约性动力及市场动力 (Scott，1999…)在具体实践过程中形成 了对管理层的激励机制与约束机制 。不 同的激励与约束机制将对管理层盈余预告披露选择产生什么 样 的影响以及管理层对业绩预告的披露选择又如何影响投 资者决策 ，都是有待于进一步研究的问 题 。本文基于投资者保护观的视角 ，提出了一个 由激励约束机制 、管理层盈余预告方式选择及其对 投资者决策影响构成的系统分析框架；并根据分析结果 以我国资本市场为背景提出了相应的政策建 议 。我们的研究可以为监管机构进行业绩预告披露的监管、管理层进行业绩预告发布以及投资者对 业绩预告信息的利用提供参考。 收稿 日期 ：2012—05—15 基金项 目：教育部人文社会科学研究青年项 目基金资助 (10JYC630006) 作者简介 ：高敬忠(1975一)，男，江苏泰州人 ，天津财经大学商学院讲师 ，博士；王英允(1981一)，女，河北晋州人 ，天津财经大学珠江学院 助教。 ① 在本文后面的文献中．涉及到国外文献我们则称为盈余预告 ．涉及到中文文献我们则称之为业绩预告 。 · 61 · 财经论丛 2013年第 1期 一 、 文献 综述 1．影响管理层业绩预告披露选择 的激励机制 现有的研究表 明，激励机制 ，特别是股权激励会影响管理层的业绩预告行为 ，主要表现在两个 方面 ：第一 ，管理层为了能够使市场正确定价而增加披露。如 Nagareta1． 发现，随着与股价相 联 的CEO补偿 比例和 CEO持股价值的提高 ，管理层盈余预告频