基于违约挽回率的债券定价综述.pdfVIP

—■■■．●●■．■■：■=■=■■■■●■_J■■■二■■■■■■■=●一 P0RARYECON0M lCS 【摘要】本文从违约挽回率的角度对有违约债券的定价做 均方预测误差是传统方法预测误差的三分之二。 了综述性的研究，从两个方面介绍和分析 了公司债券关于违约 一 、 基于市值挽回率的债券定价模型 挽 回率设定的定价。这两个方面分别为：基于面值挽 回率的债 违约时按照债券面值的比率挽回是基于债券发行条款的 券定价和基于市值挽 回率的债券定价。基于面值挽 回债券定价 法律解释，它要求企业变现其资产 ，按照债券的优先级确定挽 的差异性主要 由挽 回率 w关于时刻 t信 息的是否可测产生 ，而 回率返还债券持有人。尽管这种挽回形式符合人们的认识逻 基于市值挽 回的定价最显著特征是它与无风险债券定价有着 辑，但是在实际操作中有大量的事实表明，公司破产变现其资 相 同的形式 ．在此基础上比较分析 了面值挽 回和市值挽 回定价 产以及庭外谈判，并没有根据债券的优先级处置挽回。还有一 的应用 。 类因重组而不是破产产生的债务违约，在处置挽回时债券法律 【关键词】面值挽回 市值挽回 违约挽回率 仿射过程 上的优先级并不是一个非常重要的因素，尤其是在主权债务违 违约挽回率(RecoveryRateofDeu1t)是指借款人违约时 约时，法律上的优先级仅仅是次要考虑的因素 ，因此基于面值 能够偿还的债务比率。在公司债券定价的文献中，有大量关于 挽回的假定只是一种近似。 违约挽回率的假定，这些假定对债券的定价行为产生了重要影 假定违约在离散的时间间隔中发生并在违约发生的时刻 响。Ja~ow和 Tumbull(1995)假定公司债券的违约挽回是由与 支付挽回部分。令违约的基本周期为A=1／365，债券到期前的 之有着相同特征的无违约债券价格的某个比例 ，Duffle和 Sin— 周期数为n，满足n=(T—t)／A。z(t，)表示在时间因司t『+(卜1) gleton(1999)假定违约挽回为违约前一瞬间该债券市场价格的 A，t+i△】(i∈1【，n】)得到的任何违约挽回在时刻t的市场价格 。 某个比率，最后一类挽回率假定是基于债券发行条款的法律解 d(t，T)表示在时间T到期的有违约债券在时刻t的价格： 释，由债券的优先级决定，通常设定为面值的某个比率。 n d(t，T)=do(t，T)+ z(t，)‘ (1) 在违约挽回的度量方面，不同类型的公司债券或者是同一 l=1 优先级的不同公司债券 ，它们的违约挽回率都存在一定的差 其中，d0(t，T)表示债券在到期 日的相机支付，第二项为到 异，因此按照统一的标准度量违约挽回率存在一定的困难。根 期日之前的任何现金流在时刻t的价格。 据资产定价原理 ，违约挽回部分的定价是对在到期 日扣除处理 假定在风险中Jf生条件下无风险利率和违约风险强度相互 成本之后债券持有人得到的实际支付进行贴现 ，然而这种处理 独立，且违约挽回是面值的w (0，1)倍 ，w为常数。在任何的 方式对债券定价而言提供的信息十分有限。穆迪关于违约挽回 时间间隔(u，T)中违约的条件概率为P’(t，u)一P (t，T)，因而有 ： 的处理是基于违约债券的市场交易价格，以违约发生 1月后， Z(t，)=8(t，t+iA)w(P’(t，t+(i—I)△)一p (t，t+iA))(2) 债券市场价格占面值的百分比度量。Gupton和 S