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基于稳定分布的风险价值 (VaR)研究与实证 周孝华 ，王小庆 (重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400030) 摘 要 ：文章首先对上证指数收益率进行正态分布的拟合优度检验 ，然后对上证指数收益率进 行 了稳定分布拟合及稳定分布拟合优度检验 。在此基础上 ，文章研究了基于稳定分布的VaR模型， 并在实证研 究 中同历史模拟法 、分析法计算 VaIL值进行比较 ．验证 了稳定分布分析法的可行性与可 靠性。 关键词 ：上证指数 ；拟合优度检验 ；稳定分布 ；风险价值 (Vap．) 中图分类号 ：F830．9 文献标识码 ：A 文章编号 ：l0o2—6487(2009)22—0065—03 这里 ，Oot≤2是一个正的因子 ，8为任意实数 ，p是一个 0 引 言 非对称参数 ，取值服从 _【l，l】。其 中oL为特征指数 ，描述分布 的尾部情况 ， 越小 ，尾部越厚 ；B为偏度指数 ，当 13=o时，分 2007年 ．美 国爆发次贷危机。20o8年 ，美国次贷危机演 布为对称分布 ，310时分布是右厚尾的，随 8逐步逼近 1，右 变成为美 国自1929年大萧条 以来影响最为深刻的一次金融 偏斜程度增加，310时情形正好相反；为尺度参数 (广义的 危机 。这场金融危机把美国经济乃至全球经济推 向了濒临衰 标准差)；8为位置参数 (和均值对应)，80分布右移 ，80分 退的境地 ，股市暴跌 、金融动荡 、企业破产 、失业剧增 ，受影 响 布左移。当参数 =2，13=o，时，稳定分布即为正态分布 ，其均 的经济体至少 占全球总产出的一半，其冲击之烈、影响之广、 值为 8，方差为2 。 损失之惨 ，前所未有。目前，这场全球范围的经济危机仍在不 1．2 稳 定分布分析 法 断深化 ，各 国政府也正在全力应对 ，联手救市，但其效果还有 在稳定分布下 ，我们可 以用尺度参数度量波动性。设某 待实践的证 明。在国内外形势复杂多样和不确定性因素较多 项金融资产或资产组合 的收益率 y～sB ，8)，则 一s邙 的情况下 。金融风险度量 以及金融风险管理的问题应该引起 f1，01。设置信水平为 c。根据 VaR的定义与标准稳定分布的 全球工商企业 、金融机构 、政府及学术界的重视。 性质得 ： 本文 的研究 目的就是 以国内的证券市场指数为研究对 VaRc- 8 象展开实证分析 ，围绕如何选择合适 的VaR模 型在 国内的 — — ：0【 f21 证券市场 中加 以应用进行 ，从而对如何度量 、管理和防范我 由此 ，得到基于稳定分布 的VaR计算公式 ： 国证券市场风险提 出好 的建议 。 VaR=～仅7+8 (3) 本文首先对上证指数收益率进行正态分布 的拟合优度 检验 ．然后对上证指数收益率进行 了稳定分布拟合及稳定分 其中，Ot：表示置信水平下稳定分布的分位数，VaR为置 布拟合优度检验 。在此基础上 ，本文研究了基于稳定分布 的