基于稳健型EWMA的期货公司保证金设定研究.pdfVIP

基于稳健型EWMA的期货公司保证金设定研究 侯 隽 1,2 (1．四川大学 工商管理学院，成都 610064；2．四川师范大学 商学院，成都 610066) 摘 要 ：文章针对 目前期货公司保证金收取方式存在 的问题进行 了改进。文 中引入基于Laplace 分布发展起 来的稳健 型EWMA 方法。建立 了新的期货公司保 证金设定模型 ．较好地反 映 了期货合约 价格序列有偏、厚尾的现象。同时文章采用 cornish—Fisher(CF) 法确定期货价格波动系数。通过对天 然橡胶期货合约保证金水平的测定对本文建立的模 型进行 了实证研 究，结果表 明本文所建模型在 同 样保证金 占用下具有更好 的风险控制 能力 关键词 ：期货公 司；保证金模 型：稳健型EWMA 中图分类号 ：F224．7 文献标识码 ：A 文章编号 ：1002—6487(2009J23—0135—03 我们实证研究．内地期货合约收益序列呈现 出高峰、厚尾且 0 引 言 有偏 的特性 ．无法满足香港期货交 易所保证金模 型的正态性 假设 ，所 以若直接采用这种保证金设定方法 。将不能很好地 自2003年以来 ，我 国期货市场重新进入发展轨道。转眼 控制违约风险，同时还可能增加投资者 的交易成本 。 六年间，行业规模不断扩大，期货公司数量快速增加。但近两 本文针对 国内期货市场现状 ．拟采用基于Laplace分布 年来 ，随着 国内外宏观经济环境 的变化 ，股指期货渐行渐近 ． 的稳健型EwMA(GuermatandHarris(2002))对香港期货交 期货公司的生存环境有 了很大的变化 。要在瞬息万变的市场 易所保证金模型进行改进 ，建立期货公司客户保证金管理模 中保持强劲的生存与发展能力 ．期货公司应该有高效 的风 险 型，并通过上海期货市场天然橡胶期货合约保证金水平的测 管理体系 。保证金制度是风险管理体系 中最重要 的一个环 定对本文建立 的模 型进行了实证研究 ．将本模型所确定的保 节。目前我 国期货公司采用保证金收取方法是在交易所制定 证金预测值与香港交易所用模型得到的保证金预测值、内地 保证金 的基础上增加一定 比例 ，若遇紧急情况 ，再根据经验 期货公司 目前所用保证金设定方法的预测值进行比较。 对客户保证金 比例进行临时调整。这种保证金制度不仅存在 着较大的随意性 。而且是从 限制过度投机 的思想出发 ．为控 1 正 态 EW IVIA 保 证 金 模 型 分 析 制市场整体风险规模的一种静态保证金收取方式，在这种静 态的保证金制度下．期货公司不考虑期货品种不 同的风险特 香港交 易所 自2000年初开始将 EWMA方法用于保证 性 以及多空双方不 同的风险特征 向客户收取保证金 ，这样 收 金水平确定中，建立 了EWMA保证金模型。具体过程见式 取的保证金量往往偏高或偏低 。这表明 目前所采用的这种保 (1)、(2)嘲。 证金设定方法不能很好地控制风 险 。同时还可能增加投资者 的交易成本 ，降低投资者 的参与度 。 盯； 西方经济发达 国家期货市场经过百余年的发展 ，在保证 金制度 的研究方面 已经取得了较大的进展 。目前 国际著名交 易所如 CBOT、LME、CME等大 都利 用 SPAN(standardized ∑ x po~ lioanalysisofrisk)等较为成熟 的保证金计算系统 1【1-[41， tat=上 一 (2) 然而 由于这些系统购置成本很高 ，对于期货公司非常不经