后危机时代的金融监管——论美国《多德-弗兰克法案》.pdfVIP

《中国物价》2011．12 后危机时代的金融监管 一 论美国 《多德 一弗兰克法案》 连玉霖 杨庆芳 摘 要：美国于2OlO年7月通过的 《多德～弗兰克法案》，对金融市场进行全面监管，清除导致当下危机的各种 “系统性风险”。这项法案的管辖范围 “事无巨细”，大到大金融机构的运作、并购，小至抵押贷款的发放、信用评级 的制定以及各种衍生工具的交易等，都将列入监管之列。在建立金融消费者保护机构、对柜台市场 (OTC)衍生品实 施监管、解决金融企业 “大而不能倒”问题、限制华尔街银行业的 自营业务等方面均建树颇丰。 济危机以及今 日的金融危机。其次，现代经济的 一 、 前言 金融化倾向愈发明显，制造业的地位 日益低下， 2008年全球金融危机的爆发是 “市场失灵” 金融已日益沦为独立于实体经济之外的获利工具， 的范例，不断膨胀的金融经济与实体经济脱节， 而缺乏实际经济的支持。此外，正如此次危机所 在监管不到位的情况下，错误的货币政策最终导 显示的那样，今天经济的 自由化与全球化已经使 致资金链的全面断裂。2O世纪9O年代初，随着苏 得政府难以驾驭市场监管，传统的市场监管模式 联解体及 日本陷入泡沫经济崩溃后，美国成为唯 已经难以担当重任。突飞猛进的信息工程技术和 一 的超级经济体。与此同时，信息技术革命发生， 金融技术令市场经济运营已经远远超越了经济监 经济的自由化、信息化和全球化具备了前所未有 管部门所能触及的范围。 的物质基础，金融的地位有了极大的提升，投资 二、文献回顾 银行在华尔街乃至全美、全世界的角色都变得异 常重要。传统上进行证券中介业务的投资银行全 2O世纪9O年代以来，一系列的金融危机，特 面蜕变，自营交易部门的地位空前上升，投资银 别是 1997年亚洲金融危机后，信息经济学分析框 行业成为美国的重要产业之一。1999年 11月，美 架下的金融监管理论则不断取得新进展。在信息 国通过 《金融服务现代化法案》，正式结束了以 不完全对称下，提出银行等中介机构的存在，有 1929—1933年经济大萧条时期制定的 《格拉斯 一 效地解决了信用过程中信息严重不对称的问题。 斯蒂格尔法》为基础的金融分业经营的历史，标 但在现实运行中，金融市场的表现则是一个信息 志着美国金融业进入混业经营的时代。 不对称、不完全的市场，形成了存款人与银行、 此次的金融危机令我们不得不重新思考 “看 银行与贷款人之间的信息不对称，由此产生了金 不见的手”的作用。首先，市场关注的往往只是 融市场中的逆向选择与道德风险问题，进而造成 即时或短期的效率。自从市场诞生以来的经验事 金融市场失灵。因此主张政府则有责任在监管方 实证明，市场不具备长期理性。否则，就不会有 面采取各种措施改善市场信息问题。另外，监管 经济的周期性，不会有马克思所揭示的周期性经 代表说的主要观点是，把金融监管看作是广大投 麟 《中国物价》2011．12 资者及储户对金融中介实施监督措施的代表。事 在这种多重监管的框架下，金融监管机构总 实上，这个假说也在指导着多数国家金融监管的 是倾向于尽力维持 自己的监管范围，同时积极侵 实践。 入和削减其他监管机构的势力范围。这样的结果 功能观金融监管的理念主要来 自于有关金融