投资不足与风险管理：基于对美国石油企业的研究.pdfVIP

VOI．25 N0．10 Oct．2009 投资不足与风险管理：基于对英国石油企业的研究 摘 要 ：投资不足是美国石油生产企业套期保值政策的重点问题之一。公司套期保值政策受公 司成长机会的积极影响，其中成长机会 由几个不同的变量来衡量。对于那些有很大成长机会但 是只有少量现金类储备的公司，他们会进行更多的套期保值。该文的研究结果部分支持了套期 保值政策的制定是 由避免投资不足 问题发生而驱使 的 关键词：投资：风险管理：美国石油 中图分类号：F270．7 文献标识码：A 文章编号：1002～0594(2009)10—0073—10 收稿日期：2009—06-22 一 、、引-言H 左 过去二十年国际金融市场上最重要的发展之一就是金融衍生品被非金融公 l上 司作为套期保值的工具来避免金融风险，这引起了学者们的广泛关注．他们 不但建立了理论模型来分析最佳套期保值力度，并且提供了实例加以证明 现有相 关金融避险的文献大部分都是有关两个问题 ：即为什么公司套期保值?以及公司怎 样套期保值? 根据 Modigliani和Miller的理论 (]958)，在一个没有不对称信息，没有税收．没 有交易成本的理想世界中，套期保值是不会为公司增加价值的，因为只有当股价持 续波动时股东们才会从中获益 (参见资本资产定价模型 CapitalAssetPricing Mode1)。然而 ，他们的理论是基于极其严格的假设之上 ，并不现实。一些学者忽略这 些假设从而提供了一些理论来解释套期保值的重要性及其为企业增值的原因。 目前 的一些研究认为公司价值最大化对于公司风险管理是一种激励 ，这还并 不是决定性 的。Allayannis和Weston(2001)以及 Graham和 Rogers(2002)提供了证 据证明套期保值可以提高公司市值。Allayannis和Weston(2001)发现利用外汇金融 衍生 品的公司市值 比那些没有利用 的公司平均来说高 5％。Graham和 Rogers (2002)通过研究得出公司利用金融衍生品可以提高负债能力，并且 由此提高平均 1．1％的公司价值。近来 ，Carter，Rogers和Simkins(2005)通过研究美 国航空公司套 期保值燃料油的案例指 出油价的大幅波动对航空公司来说影响很大 他们得 出结 果 ：进行套期保值的公司的收入平均 比其他公司高出 14％。并且 ，套期保值甚至可 以使航空公司在行业不景气的时候扩大经营，以此来缓和投资不足的问题。但是， Tufano(1996)在研究_r北美的一些金矿公司的套期保值行为后指出公司的风险管 理和公司性质几乎没有任何关系。这和公司价值最大化的理论并不一致。Guayabera 和 Kothari(2001)在研究了金融衍生品对一些非牟利公司的经济影响后指出金融衍 生品所带来的潜在收益微乎其微，同时也不可能对公司价值有什么影响。最近 ， Jingle；~HJorion(2006)通过对美国石油生产企业的套期保值行为的研究指出套期保 董潇然 值在控制系统风险之后看起来并不影响公司价值。 一 一 Lewent和 Ke