远期汇率期限结构的相对稳定点的研究.pdfVIP

第 17卷 第 5期 中国管理科学 V0I．17。No．5 2009拄 l0月 ChineseJournalofManagementScience 0ct．。 2009 文章编号：1003—207(2009)05～0009—11 远期汇率期限结构的相对稳定点的研究 李小平，冯 芸，吴冲锋 (上海交通大学安泰经济与管理学院 ，上海 200052) 摘 要 ：随着金融全球化的加深 ，国家之间的货 币政策 的关联越来越大，各国利率 的调整对远期汇率市场 的影响错 综复杂 。本文研究当两 国同时调整利率时，远期汇率 曲线上相对稳定点的存在性和唯一性 。首先 ，从理论上解决 了当两 国利率调整引起利率期限结构发生各种变动时，远期汇率期限结构 曲线在利率调整前后是否存在相对稳定 点和稳定点是否唯一的问题 。其次，本文结合美加两 国的宏观经济形势变化和货 币政策的具体实践，选择 了美联 储和加拿大央行调息的五个示例 ，从实证 的角度检验 了前面的理论 ，实证结果表明：当利率期限结构和即期汇率满 足一定的条件时，利率调整前后远期汇率曲线存在相对稳定点 。 关键词 ：利率调整 ；利率期限结构 ；远期汇率期限结构 ；相对稳定点 中图分类号 ：F830 文献标识码 ：A 利用 EGARCH 模 型研究 了汇率对利率政策 的反 1 引言 应 ，发现不论利率改变的方向如何，汇率的条件波动 作者在文Eli中已经针对一 国利率调整时远期 增大了_3]。Bonser等 (2000)建立 了汇率对美 国货 汇率曲线上相对稳定点的存在性和唯一性进行 了研 币政策行为反应的理论模型 ，能广泛地解释近年来 究。但文[1]是在本 国利率期限结构变化而国外利 的一些实证结果L4]。Kim(2000)利用结构 VAR方 率期限结构不变 的条件下展开讨论 的，这种条件过 法解释了货币政策效应的一些实证之谜 ，如 “远期溢 于理想化。实际上 ，利率政策是发达国家引导金融 价之谜”等 ]。Faust(2003)应用推理方法研究 了货 市场和调节宏观经济的主要工具 ，随着金融全球化 币政策对汇率的冲击行为 ，并且检验 了一些 已有理 程度的深入 ，各国利率政策 的关联性和利率调整频 论的稳定性 ，如超调理论和无抵补利率平价等 [6]。 率越来越大 ，当一国央行实施货币政策，引起了利率 另一些文献关注汇率对其它宏观变量消息的反 期限结构曲线的调整 ，另一 国的金融市场通常会做 应 。相 当多的文献研究哪些类型的宏观经济新闻会 出相应的反应 ，其利率期限结构曲线也会发生变动 ， 对汇率产生影响。总结实证结论来看 ，汇率受许多 因此 ，在两国利率期限结构均变动的情况下，对远期 宏观经济变量的影响，其 中能够产生显著影响的变 汇率曲线相对稳定点的存在性和唯一性的研究更加 量包括资本流动 、贸易差额 、失业率和货 币供应量 具有现实的意义。 等 ，而有关通货膨胀的公告却对短期汇率波动很少 以往的文献在对外汇市场 的研究中发现汇率与 产生影响L】]。进一步地 ，由于汇率涉及到两种货币 宏观经济基础变量之间存在经济关联 ，其 中一些文 的价值比较 ，因此受到两国宏观经济基本变量的影 献集中在货币政策对汇率的冲击上。最早 的文献是 响，如 ho等 (1987)和 Almeida等 (1998)分别研究 Dornbusch(1976)的汇率超调模 型 ，预测 了即期汇 了来 自美 国、日本和德 国的信 息对 USD／JPY 和 率