中国上市公司a 股和h 股价差的实例研究.pdfVIP

2008 年第 4 期 中国上市公司A 股和 H 股价差的实证研究 胡章宏 　王晓坤 　　内容提要 :本文从实证角度 ,详细描述了截止 2007 年 12 月 31 日51 家 AH 股上市公 司自上市以来的价差变化趋势 ,并从公司、市场 、利率 、投资者 、重大政策多个角度深入分 析了AH 股价差的影响因素 。实证结果表明: 同一上市公司的A 股对 H 股普遍存在溢价 现象 ,并且 AH 股价差在考察区间呈先上升后下降的趋势 ;流动性假说和信息不对称假说 对AH 股价差具有较强的解释力 ;两地的市场波动及利率变化对AH 股价差具有显著的影 响 ,而投资者结构和公司治理结构对 AH 股价差的作用不显著 ;在控制了市场波动等因素 的影响之后 ,股权分置改革 、QDII 和港股直通车政策本身对 AH 股价差并没有显著影响 。 本文的研究成果进一步证明 ,两地股票市场分割以及内地资本流动的限制是造成 AH 股 价差的根源 。 关键词 :AH 股价差 　资本资产定价模型 　股权分置改革 　QDII 　港股直通车 一 、引　言 所谓 AH 股价差 ,是指同一家中国上市公司的A 股和 H 股存在不同价格的现象 。自 1993 年 8 月 27 日第一家AH 股上市公司 ———青岛啤酒出现以来 ,至 2007 年 12 月 31 日已经有 51 家AH 股上 市公司 。由于两地市场环境 、投资者主体以及投资理念的不同 , 同一上市公司的A 股和 H 股存在 价格差异 ,加上国内资本流动的限制 ,导致通过套利机制消除 AH 股价差存在较大障碍 。AH 股上 市公司及其价差问题一直是市场关注的焦点 。香港的恒指服务公司于 2007 年 7 月 9 日推出了恒 生 AH 股指数系列 , 以帮助投资者掌握 AH 股上市公司的市场表现 ,其中包括衡量 A 股对 H 股加权 平均溢价的恒生 AH 股溢价指数 。2007 年 8 月 20 日, 国家外汇管理局公布内地居民可以通过特定 渠道直接投资港股 ,香港股市随即大幅上涨 ,特别是 H 股对 A 股有较大折价的股票被市场热烈追 捧 ,如中国铝业 、江西铜业等 。由于 A 股和 H 股具有相同的选举权和分红权 ,AH 股价差的存在有 悖于同股同价的原则 。因此 ,如何缩小甚至消除AH 股价差 ,一直是两地监管部门、市场参与者及 学术界热烈讨论的问题 。要解决AH 股价差问题 ,必须先对 AH 股价差进行详细的描述 ,并对其成 因进行深入的分析 。 本文从实证角度 ,详细描述了截止 2007 年 12 月 31 日51 家 AH 股上市公司自上市以来的价差 变化趋势 ,并从公司、市场 、利率 、投资者 、重大政策多个角度深入分析了AH 股价差的影响因素 。 实证结果表明: 同一上市公司的A 股对 H 股普遍存在溢价现象 ,并且AH 股价差在考察区间呈先上 升后下降的趋势 ;流动性假说和信息不对称假说对 AH 股价差具有较强的解释力 ;两地的市场波动 及利率变化对AH 股价差具有显著的影响 ,而投资者结构和公司治理结构对AH 股价差的作用不显 著 ;在控制了市场波动等因素的影响之后 ,股权分置改革 、QDII 和港股直通车政策本身对 AH 股价 差并没有显著影响 。本文的研究成果为深刻理解AH 股价差的根源 ,并据此制定消除AH 股价差的 ( ) 　胡章宏 、王晓坤 ,建银国际 控股 有限公司;通讯作者 :王晓坤 , 电子信箱 :wangxk @ccbintl . com 。作者感谢两位匿名评审专 家提出的宝贵修改意见 ,但文责自负 。 119 胡章宏 、王晓坤 : 中国上市公司A 股和 H 股价差的实证研究 有关策略提供了有力支持 。我们认为 ,两地股票市场分割以及内地资本流动的限制是造成 AH 股 价差的根源 。因此 ,缩小乃至消除AH 股价差 ,必须从解决两地股票市场分割和内地资本流动限制 的问题入手 。 本文的余下部分结构如下 :第二部分回顾了