高盛主导的IPO财务操纵分析：从西部矿业到海普瑞.pdfVIP

； 惠 掰毋令计 ● 高盛主导的IPO财务操纵分析● 从西部矿业到海普瑞 鬻 赵景文 孟俊龙 从金融衍生品到火线入股，从当初 率为50％，如果其他费用比率不变，则营 一 西部矿业——盈余管理手 的中航油、深南电到如今的西部矿业、海 业利润增长率仅为0．2％，净利润增长率 段隐蔽 普瑞，尽管手段不一、形式不一，但高盛 仅为2．9％。 在中国的行动都赚得暴利。高盛暴利不 高盛于2006年入股西部矿业，当时 西部矿业在2006年营业收入取得 仅损害了我国投资者、企业家的利益，更 恰逢国际国内大宗金属价格狂涨阶段， 78．11％的增长，营业利润增长率达到 造成了国有资产的流失。因此，有必要对 而西部矿业2007年上市，又正值金属价 216．14％，每股收益更是达到4．8元，是 高盛的获利加以识别、总结。 格涨至顶点。高盛的高明之外就在于一 2005年的3倍左右。不过仔细分析财务 从西部矿业到海普瑞，有一个共同 方面选对了时机，另一方面对财务数据 报表就会发现，造成每股收益如此之高 特点就是高盛入股的成本低、限售期短、 进行了操作。 的主要原因在于营业利润，而造成营业 收益高。西部矿业和海普瑞的招股说明 1．上市前销售收入、净利润突飞猛 利润2倍增幅的因素有两个：①营业收入 书中都提到，其他发起者大多持有股份 进 的增长。2006年营业收入~L2oo5年营业 为36个月，高盛持有股份的限售期却仅 西部矿业上市前三年 (2004年 、 收入增加78％左右，主要是销量和价格 为12个月。高盛于2006年7月以3元／股 2005年、2006年)营业收入分别为18．45 的增长所致；②营业利润率的提高。受国 购入东风实业公司所持西部矿业3205 亿元、46．16亿元、82．21亿元，2005年、 内金属价格上涨的影响，西部矿业的营 万股，占西部矿业股份的10％。而另一 2006年营业收入增长率为150．23％、 业收入增幅较快，存货价值上涨较大。 家被高盛参股的公司——海普瑞，2007 78．11％。净利润分别为3．04亿元 、 2004年、2005年、2006年存货价值分别 年高盛仅 以491．76万美元，折合人 民币 5．22亿元、16亿元，增长率为71．52％、 为0．7亿元、6．3亿元、11_8亿元。令人奇 3688．23万元购入其12．5％的股份，每股 206．67％。其年报显示，造成上述高速 怪的是，在存货价值不断提升的同时， 成本3．28元。高盛参股后，被参股公司 增长的原因有三点：销售价格 的增长、成 2006年的营业成本率 (64．51％)竟然比 一 般在上市前通过扩股送股、派现分红 本的降低、企业并购。国内和国际主要金 2005年(74．13％)下降接近10％，由此造 使得高盛每股成本不断降低，提早收回 属铜、铝、铅、锌价格自2004年起一路上 成2006年的营业利润率为24．71％，几乎 投资成本。西部矿业在2006年通过每10 涨，至2006年下半年涨至高点下滑，平均 是2005年的2倍 (2005年为13．92％)。笔 股转送50股、派送现金股利3亿元的方 涨幅两倍有余。年报中还提到，2O05年 者将2006年营业利润增长率分解如下： 案，使得高盛在西部矿业上市前收回投 销售收入的增加一方面是由于价格 的普 216．14％=1．7811×24．71％／13．