多层次资本市场仍遥远.pdf

特别策划ISPECIALFOCUS 中国多层次资本市场何 日实现? 多层次资本市场仍遥远 l文／王 激 在民众参与和政府引导下，20年内的发展已经让一个多层次市场雏形出现，但我们距 离理想中的市场还有很远。 在各 国实践 中 市场起点可能是 由于 自身环境或 有场外市场 。具体而言，美国的多层次资本市场是 ： 外部因素造成的某一偶发事件 ，但市场的形成或者说市 第一层次是包括纽约证券交易所 Nasdaq全球市场和全 场的发展一定是 自发 的民间行为 以及强制性 的政府行 球精选市场在 内的全国性主板市场，主要向大型企业 为两者不断磨合的结果。多层次资本市场是～国金融从 提供股权融资服务 ；第二层次是包括美国证券交易所 粗放型 向 精细化 发展的重要一环 ，也是在 民众 ~HNasdaqJ]＼型市场的全国性 中小板市场 主要 向中小 参与和政府监管下一国金融深化的重要标志。 型企业提供股权融资服务 ．其上市标准要低于第一层 次 第三层次是包括费城交易所 波士顿交易所 、芝 国际多层次资本市场 加哥交易所等在内的区域性市场 ．主要向交易区域性企 资本市场发展在中国仅有20年时间．但在世界其 业证券或者是已上市企业证券 ；第四层是包括OCTBB市 他发达国家已有200年时间 在漫长的发展历程中， 场 、粉红单市场在内的OCT市场 ，为未上市中小企业提 些 国家资本市场已形成了自身独特的金融文化和市场结 供股权融资服务。 构 其中，美国的资本市场发展可以说是所有后来者的 美 国各层次资本市场之间并不是完全独立的，不 最佳范本。 同层次的市场有不同的准入标准，从第一层次开始企业 1792年 一些证券经纪商 自发在华尔街签订 《梧 的准入标准逐渐降低 对其参与投资的主体要求逐渐增 桐树协议》．25年后纽约证券交易所正式设立 ．美国 高。准备进行市场的企业可以从第四层次开始 ．在具备 资本市场开始 了不断发展壮大的有序轨道 。资本市场最 条件后升级进入下 层次市场。上市公司可以根据 自身 初交易的主要是政府债券 ．现在 已发展到可 以交易股 的发展情况按照严格的规定在各市场之间进行转板 ．这 票 、债券 、基金 、衍生 品等各类证券和各类产权。随 一 规则有效促进了市场之间的竞争 ，同时也激励了上市 着技术的不断发展 交易需求 的不断增多，资本市场 公司本身的发展。 按照企业的不同风险程度、不同质量、不同规模划分 美国资本市场发展史中，自发的民间行为在大多 为各种不同层次的市场 。迄今为止 美国的多层次资本 数时间似乎都是主角，从标志着华尔街开端的 梧桐树 市场中既有全国性市场，也有区域性市场 ，既有主板市 协议 到Nasdaq的运营都有民间行为的影子，冒险精 场 ．也有中小板市场和产权市场；既有交易所市场 也 神和随意性导致市场在很长一段时间内都处在周而复始 48i资本市场ICAPITALMARKETS 新 中 国 资本市场2O年 的危机事件之 中，政府在危机之后开始救市并制定各种 理想中的多层次资本市场 规则以稳定市场。在民间行为和政府监管的磨合之中使 金融的本质是为经济发展服务．因此市场的多层 美国锻造 出了自由而宽松的市场环境，同时也历练了普