中国商业银行股权成本：基于CAPM模型的估计.pdfVIP

JUNE 2077 第268期 6 金融 铃 中国商业银行股权成本：基于CAPM模型的估计 ■ 王胜邦 段希文 内容提要 ：银行股权成本是银行 内部资本决策的基准 ，也是计量银行加权平均资本成本 的重要 因素。本文尝试性地运用CAPM模型估计 国内10家上市银行的beta因子和股权成本。本研究认为， 运用cAPM模型估计 国内上市银行的股权成本具有可行性，beta因子一定程度上能够反映不同银行 经营策略和风险的差异， 目前国内主要上市银行的实际年度股权成本约在 10％一75％之间，高于发 达 国家上市银行平均水平 ，现 阶段 国内银行 的盈利水平不仅能够补 充投资者的风险溢价要求，而 且提 升 了银行 的经济价值 。本研究为全面测算 国内银行 的加权平均资本成本奠定 了基础 ，也为分 析正在进行 中的资本监管 国际标准改革对 国内银行业 的影响提供 了新 的视角。 关键词 ：股权成本 资本资产定价模型 beta因子 无风险利率 中图分类号 ：F852．3 文献标识码 ：A 文章编号 ：1006-1770(2O11)06-036-06 一 、 引言 本文除引言部分外结构如下．第二部分回顾国内外相关研 究成果，第三部分介绍CAPM模型特点和本研究的基本假设 第 资本监管是审慎银行监管的核心。资本充足率监管标准的 四部分利用市场数据对国内1oA主要上市银行股权成本进行估 高低不仅直接制约了银行体系的信贷供给能力 而且通过贷款 计，第五部分简要分析股权成本的构成以及银行风险补偿能力． 利率水平影响贷款的需求。吸取本轮全球金融危机的教训 ， 最后简要总结和进一步展望。 2010年12月．巴塞尔委员会发布了 《第三版巴塞尔协议 (Basel … ，大幅度提高资本充足率监管的数量和质量标准，其核心要 二、文献回顾 求之一就是恢复普通股在监管资本中的主导地位。评估新资本 监管标准对银行经营行为和信贷供给影响的一个重要视角就是 股权成本可以理解为投资者投资于上市公司股票的必要报 计量新监管标准对商业银行加权平均资本成本 (weightedav— 酬率或预期收益率。两大类模型被广泛应用于分析股权成本及 eragecostofcapita1WACC)的影响。普通股是成本最高的资 其影响因素．一是Markowitz(1952)和Sharpe(1964)提出的基于 金来源，准确估计银行的股权成本、分析股权成本的影响因素 一 般均衡假设的资本资产定价模型 (CAPM)，二是Ross(1976) 是深入考察资本监管国际规则改革长期影响的一个重要视角。 提出的基于无套利均衡的套利定价模型 (APT)。关于两种方法 从国内情况来看，随着主要银行先后陆续在境内外资本市场公 有效性争论的焦点主要包括历史平均收益率是否与股票的beta 开上市．银行资本补充机制更加健全 ．从过去单纯依赖内部积 因子存在线性关系．单一的beta因子是否能有效地反映收益率 累和定向募集为主转向公开募集和内部积累并重．从单纯股权 的变化．以及哪些因素能比较全面地反映股票收益率的变化等 融资转向股权和债权融资相结合。同时，随着资本充足率作为 方面。虽然有关实证分析的结论并不一致，但CAPM或APT模 商业银行资产扩张和结构调整的外部约束条件的重要性日益显 型通常是研究股权成本问题的起点。Green等 (2003)和Klng 现．以及近两年国内银行的信贷高速扩张对资本充足率的负面 {2009)认为 银行上市公司股权成本的计量方法大致包括会计 影响以及更加严厉的资本监管国际规则．迫切需要国内商业银 成本法 (ROE) 股利贴现法 (DDM)和CAPM法三种。前两种 行尽快提高资本管理能力。