前瞻性的货币政策已具备转化为中性偏松的基础条件.pdfVIP

固定收益研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—固定收益快评 固定收益 2013 年第四季度货币政策执行报告解读 2014 年02 月10 日 “前瞻性”的货币政策已具备转化为中性偏松的基础条件 证券分析师： 董德志 021dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021zhaojing@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 联系人： 刘鹏 021liupeng3@ 联系人： 魏玉敏 021weiym@ 2 月8 日晚间7 点，央行发布了2013 年四季度货币政策执行报告，我们总结了以下几点值得关注处： （1）下半年中性偏紧的货币政策的确是为了控制货币信贷和社融的偏快增长，而经过下半年的调控， 2013 年全年已趋近于预期目标。同时报告提出，受 2013 年初货币总量扩张较快的影响，2014 年初 M2 同比增速可能出现一定回落。 专栏四提到，在上半年出现经济与金融不同步的复杂形势后，中央没有选择放松银根进行刺激的方式， 而是保持定力，精准发力，坚持了稳健的货币政策取向，最终控制了货币信贷和社融总量偏快增长，通胀 形势初步稳定，对抑制全社会债务和杠杆水平的过快上升也发挥了积极作用。因此，前5 个月货币信贷和 社融的明显超目标是引发货币政策收紧的主要原因。 而2013 年全年 M2 同比13.6%，年末较当年最高点回落2.5 个百分点，接近全年 13%的目标水平， 全年已趋近于预期目标。 之前对货币政策由紧到松转变的探讨中，市场大致提出了三个临界位置观察点：（1）偏紧的货币政策 引发了经济增长下行的压力；（2）不破不立，信用风险 事件的爆发是引发货币政策基调转变的临界点； （3）宏观金融指标落到中央目标位。（参见国信证券固定收益团队2013 年 12 月30 日路演总结报告—《罕 见的一致性预期》）。我们经过测算，在货币政策不放松时，14年一季度M2 同比大概率跌破13%，所以如 果13%是2014 年M2 的目标位置，那么中央银行继续紧缩货币的基础将不复存在。 （2 ）下一阶段主要政策思路的几个重要变化： 1、删除“加强流动性总闸门的调节作用”，加入 “保持适度流动性”。四季度报告正式把“保持适度 流动性”放入“下一阶段主要政策思路”，这与 12 月钱荒后，李总理、货币政策委员会例会以及央行工 作会议把 “保持适度流动性”放在了重要位置一致，值得关注。 2、从“增强调控的针对性、协调性”变为“增强调控的前瞻性、针对性、协同性”。此次增加前瞻 性，可能意味着接下来货币政策目标将增加未来预测的权重，比如目前大概率可测的是，M2 一季度将跌 破 13%，近期货币政策可以对该情况有所反应。 3、从实现货币信贷和社会融资规模 “平稳适度增长”到“合理增长”。13 年中央经济工作会议提出 的也是“合理增长”，所以14 年货币供给扩张可能慢于 13 年。 4、提出“把货币政策调控与深化金融改革紧密结合起来”。2014 年是全面深化改革的第一年，预计 利率市场化改革会进一步推进。 （3 ）相对三季度而言，货政报告对下一阶段经济增长的预期略乐观，对通胀的担忧也减少。 经济：综合来看，监管层肯定了目前经济是稳中有进，而且相对于三季度对未来的形势判断信心更 足，进一步强调了改革全面推进将释放巨大增长潜力。 四季度报告对2013 年经济的描述：2013 年，中国经济呈现稳中有进、稳中向好的发展态势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧