充分预期的加息,惊喜的方式.pdfVIP

2011 年 07 月 07 日 研究报告 银行业 2011 年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 陈建刚 张英 分析师 SAC 执业编号：S1130511030021 分析师 SAC 执业编号：S1130511030018 (8621 (8621 chenjg@ zhangying@ 充分预期的加息，惊喜的方式 事件  中国人民银行决定，自2011 年 7 月 7 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准 利率分别上调 0.25 个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。 点评  降低中期通胀压力、扩大银行息差，利好银行股。  此次加息属于在充分预期之内的补加，符合市场一致预期。由于目前流动性结构性失衡，存款准备金率面临 临界，数量化调控手段空间过小，此时用利率工具取代对经济影响更加剧烈的数量化工具，降低通胀失控风 险同时降低紧缩政策超调风险，对银行股是利好。  加息方式好于预期，为“对称+活期不加”的形式，此次加息仍扩大银行息差。由于上市银行整体活期存款 占比超过 50% ，活期存款没有提高，因而静态测算存贷差扩大；如果进一步考虑存贷款重定价时间，那么此 次加息对于今年银行息差向上趋势的持续性提高保证。  对上市银行息差和业绩影响测算：  仅考虑存贷款利率变化，静态测算息差扩大 5.1BP，净利润上升 4.5%。假设加息带来债券收益率上升 15BP 并且仅考虑 1 年内到期债券，同业利率上升 10BP，息差扩大6.1BP ，2011 年净利润上升 5.3%。  仅考虑存贷款利率变化，上市银行中息差扩大幅度最大的是招行（+8.5BP ）、交行（+7.3BP ）、光大 （7.0BP ），息差扩大幅度最小的是南京（+0.5BP ）、宁波（+2.7BP ）、浦发（+2.8BP ）。  考虑了 1 年内到期的债券以及同业收益率的变化时，上市银行中招行、光大、兴业息差扩大幅度最大，南 京、浦发、宁波息差扩大幅度最小。考虑债券与同业时，最核心变量是“1 年内到期债券”和“同业负债占 比”（“同业资产”占比变化不大），兴业息差扩大幅度大主要是 1 年内到期债券占比高（79.31% ）。  对流动性预期影响：短期内“靴子落地”  未来通胀趋势利率政策走向的核心。首先我们当前并不处于正常的加息周期，利率政策的使用更多是为压制 通胀预期。当前企业融资成本高企，特别是小企业盈利异常困难，未来需求的下降是大概率事；因而紧缩货 币政策未来将更加寻求经济增长与通胀的平衡，如果通胀水平如期下降，那么上调利率政策也将走向结束。  准备金率已无进一步提高必要。当前流动性供给指标和价格指标均显示出，无论是整体流动性，或是金融机 构体系内流动性，还是股票市场流动性均处于历史低位，考虑新增外汇占款难超预期，我们认为提准必要性 已经不存在，提准概率大幅降低。  投资建议：当前市场一致预期 6、7 月份是今年的通胀高点，此次加息算是靴子落地，之前早有预期；且加息 方式好于预期，银行股受益更大。虽然近期银行受困于平台贷款及新资本管理办法征求意见稿，估值又回到低 点，但我们不认为平台贷款会给银行业绩增长及资产负债表构成实质影响。银行股长期价值明确，短期中报高 增长有望成为催化剂，继续给予“增持”的投资评级。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基富添汇供仅告报此 此报告仅供汇添富基金管理有限公司使用