“高频交易”的罪与罚.pdfVIP

观察 Observation 一一两／■■‘■_锐长文 频交易的罪与罚 2010年5月6日。道琼斯指数在短短5分 个内在交量策略相当一致的电脑量化交易模型所做出的交易 决策是极其相似的。指数的异动，则带动数以千计的量化交易 钟时间内暴挫近千点，数10只股票的股价被 程序的自动启动，并大量开始抛售股票，造成整个股市全线的 打落至零，市值瞬间蒸发1万亿美元。如此极 “自由落体”运动。除此之外，HFT交易还可以让股市在瞬间 端不正常的市场现象令美国总统大惊失色， — 飞冲天，也就是，当交易员们纷纷发现异动，开始介入 自动 交易程序，数以千计的电脑程序在市况稳定以后发现了 “令人 同时也引来了美国证交会 (SEC)不依不饶 惊讶”的 “买入”价格，整个市场接着会开始一场轰轰烈烈的 的彻查脚步。据悉，作为引爆这次股市暴跌 反向运动。 的 “元凶一一高频交易(High—frequency “高频交易”与 “闪电指令”(Flash orders)交易可以 说是一对孪生兄弟。质言之，“高频交易”主要借助于 “闪电 Trade，简称HFT)日前已经进入SEC的视 指令”才可以更好地实施，即 “闪电指令”某种意义上强化了 野。而且SEC的调查对象也明确聚焦到了 HFT交易的信息优势，甚至可以说闪电交易是HFT交易的一部 BATSGIobaIMarkets等电子交易平台和 分。所谓 “闪电指令”交易，就是某些券商可以利用高速计算 DirectEdgeHoldings等电子交易平台运营 机在交易公开之前获取和发出买卖股票的指令，由于其要比 一 般投资者早O．03秒获得市场交易的信息，因此券商可以向支 商，目的是要查明它们是否利用与证券交易所 付了一定费用的大型投资机构提供更优的买卖价格，相应地， 的密切关系获取不正当利益。据悉，作为加大 他们是不会在同一时间将客户的买卖指令发送到公共交易平 对证券市场监管力度的重要行动之一，SEC不 台上的，而是 “扣压”最长0．03秒的时间。资料表明，目前 “闪 电指令”应用于大约2％的美国证券交易，其中BATS和纳斯达 在高频交易之上弄出个所以然来绝不会善罢 克0MX等都采用了Flashorders。 甘休。 从纯技术的角度审视，电子交易代替喊价交易无疑是交 易手段的一个重大进步，而在股票市场上，行业参与者运用新 所谓高频交易，是运用超级计算机的速度优势，获得比 技术和新的交易工具进行创新已经成为一种趋势。因此，某 整个市场更快的市场行情以及下单速度，同时，计算机可以根 种意义而言，“高频交易”以及与其高度相关的 “闪电指令” 据不同算法程序下单并自动决定交易。一般而言，在HFT交易 交易可以看作是电子交易技术的又一个显著进步，或者说电 模式下，参与交易的计算机都 自动设置了程序，当市场上发生 子交易技术本身良性的扩展，其结果必然提高交易的效率。也 各种事件时，计算机会自动发出买入或者卖出的指令。当大 正是如此，HFT交易在美国股市中备受机构和券商的宠爱。资 盘指数波动达到一定程度，或者股票上涨或下跌达到一定比 料显示，目前美国从事证券投资交易的金融机构多达2万家， 例，就会 自动触发这些指令。所以，当市况发生异动