放开上市公司的“生与死”.pdfVIP

新 中 国 资本市场2O年 新股发行制度改革难在哪里? 放开上市公司的 “生与死’’ I文／尹中立 殳行制度改革失败的关键 问题是股票二级市场的价格存在扭 曲现象，其与 坐庄 等 录纵市场的行为关系密切 。 在 中国股票市场 的前20年发展历程 中取得 了很多 配售相结合 ，其初衷是 健全市场的价格发现功能． 不起的成就 ，在诸多领域的制度改革方面都有相 当的 培育机构投资者 ”，但结果是不少发行人将配售权作为 塞树 但新股发行制度改革却屡战屡败。先后进行过八 特权进行交易，滋生了腐败和其他违法行为 。 新股发行制度改革 最后一次新股发行制度改革方 为了消除发行市场的寻租行为 必须缩小一级市场 在2009年6月份 出台 这次改革之后 2009年A股市 与二级市场之间的价格差。以此为 目标 ，2000年出台了 共有147家公司进行 了IPO，新股发行平均市盈率高达 第五次新股发行制度改革方案，其核心是 新股定价 的 625倍 。这表 明 新股发行制度的改革没有取得预期 市场化”。发行监管部 门要求发行人提供由其与主承销 效果。 商共同确定的定价分析报告，作为证监会依法核准发行 新股发行制度改革究竟难在什么地方7如何继续深 价格的重要依据之一 监管部门不再规定具体的新股发 新股发行制度改革? 行市盈率。 当时推行 市场化定价 ”的理论依据是 ：新股上 li场化改革的经验与教训 市都有50％以上的溢价，因此可以认为 发行价一直偏 200g年之前 中国股票市场 曾经对新股发行制度 低 ，导致发行价偏低的原因是新股发行定价没有实行 t-行过七次改革 (见表)，以2000年为线分为两个阶 市场化。只要新股定价实现市场化 新股价格就会趋于 !。2000年之前的发行定价基本上是固定的 由证券监 表 中国新股发行制度演进 机构确定新股发行价格的范围大致在15至20倍的市盈 1992年之前 内部认购和新股认购证。新股认购证成为暴富的代名词，也留下 ， 基本上不涉及新股发行的定价问题 ．因此，2001年 了内部职工股这一遗留问题。 1993仨 与银行储蓄存款挂钩。 E举改善了前面新股发行不公的现象 前的数次新股发行制度改革的核心是新股配售方式的 1996年 全额预缴款按比例配售方式 “全额预缴款 方式。 [革 。 1999在 对一般投资者上网发行和对法人配售相结合。 但 由于存在一级市场与二级市场之间巨大的价差 2O∞±E 上网竞价方式 上网竞价发行方式可以减少主观操作，防止违规 行为和黑箱操作行为的发生。 在很大的寻租 的空间，新股发行制度一直存在弊端。 正 按市值配售新股。 J如 ，在总结前几次新股发行制度改革的基础上 ，1999 2OO6征 Ipo询价制+网上定价方式。 推出的方案核心是 对一般投资者上网发行和对法人 2O09在 PIO询价制+网上定价方式。限定每个账户申购股票的最大数量 CAPITAL