发挥我国企业债券融资优势的理论分析与政策建议.pdfVIP

维普资讯 2007年第 2期 广西社会科学 No．2．2007 (总第 140期) GUANGXIS0CIALSCIENCES (Cumulatively，NO．140) 发 挥 我 国 企 业 债 券 融 资 优 势 的 理 论 分 析 与 政 策 建 议 王秀华 。陈昔武 (1．中国人民大学商学院，北京 100872；2．安徽财经大学会计学院，安徽 蚌埠 233030) [摘要] 债券融资已成为我国企业融资的重要方式。近几年来，我国债券市场取得 了较大的发展，但还 存在诸多问题，这导致我国资本市场出现债券融资滞后的现象。结合我国国情，借鉴国际成功经验，我国应 从七个方面进一步发挥企业债券融资优势，完善我国债券市场，即：加快现代企业制度建设；债券发行制度市 场化；债券利率市场化；完善债券流通市场；加快建立企业信用评级制度；加强金融基础设施建设；完善并修 订相关法律法规 。 [关键词] 企业债券融资 理论分析 政策建议 [中图分类号] F830．91(2) [文献标识码]A [文章编号] 1004—6917(2007)02—0070—04 债券融资和股票融资是企业直接融资的两种渠 形成及优化奠定了理论基础。当然，在现代信息技 道。在成熟的国际资本市场上，债券融资更受企业 术条件下，债券融资理论会随着金融实践的发展得 青睐。目前，我国企业则偏好股票融资，资本市场出 到更进一步的完善。 现 “股热债滞”的现象。这种现象并不利于资本市场 (一)现代资本结构理论。现代资本结构理论形 的资本运作，因为一个完整的资本市场，应该包括均 成于20世纪50年代，之后一直兴盛至70年代后期。 衡发展的股票市场和债券市场。企业债券市场发展 其主要包括MM理论、权衡理论、新优序融资理论、 缓慢，对整个资本市场乃至国民经济的健康持续发 代理成本理论、信号传递理论等。这些理论从税收、 展会产生负面影响。况且，债券融资同股票融资、银 破产成本、代理成本 、财务拮据、控制权等不同的角 行贷款相比，具有诸多财务优势。因此，充分认识并 度比较了股票融资与债券融资的作用和优劣，解析 发挥企业债券融资优势，使股票市场和债券市场得 了公司形成特定资本结构的决定因素。 以均衡发展，从而促进资本市场的发展，是相当重要 可见，发行债券不仅仅是单纯的企业融资行为， 的。 更重要的是企业对 自身资本结构的战略性调整，是 一 、 债券融资理论回顾 为了实现企业价值最大化的一种资本结构决策。 关于债券融资理论体系，至今理论界还没有形 (二)银行贷款与公司债券比较理论。银行贷款 成统一的认识，但较多学者认同这一观点，即公司债 与公司债券比较理论认为：银行贷款和公司债券都 券理论主要包括 “现代资本结构理论”、“银行贷款与 是债券融资工具，二者既有一定程度的替代性，又有 公司债券比较理论”和 “公司债券最新优势理论”。 各 自的优势及特定适用条件。该理论通过对二者的 从 1958年莫迪格莱尼和米勒提出MM理论至 比较分析，形成了“银行贷款优势论”和 “公司债券优 今，债券融资理论已经过了50多年的发展。MM理 势论”，从而较好地论证了公司债券市场存在的必要 论初步形成了债券融资理论的雏形，随后又逐步形 性和合理性 。 成了“银行贷款与公司债券比较理论”及 “公司债券 (三)公司债券优势理论。公司债券优势理论认 最新优势理论”。这些理论为世界各国金融结构的 为：公司债券在降低银行系统风险，保持稳定的国家 [收稿 日期]2006—09—25 [作者简介]王秀华(1977一)，女，湖北黄冈人，中国人民大学商学院2004级博士研究生；陈昔武(1970 一 )，男，安徽东至人，安徽财经大学会计学院副教授。 70