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维普资讯 基于Copula函数的风险预算新方法 路 阳，李 平 (北京航空航天大学 经济管理学院，北京 100083) 摘 要：本文在风险预算的思想基础上，运用Copula函数这一工具，提 出了一种全新的风险预算 方法。这一方法将定性的风险偏好和定量的统计方法有机地结合起来，可以充分体现投资者的风险偏 好。本文还给出了运用这一方法进行风险监控和再平衡的思路框架，并讨论了其应用前景。 关键词：风险预算；copula风险管理；资产配置 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1002—6487[2007)02-0023-03 险厌恶程度进行衡量。特渥斯基和卡尼曼等对风险心理学的 0 引育 研究则表明，损失和盈利对风险确定的贡献度有所不同，即 风险的方差度量对正离差和负离差的平等处理有违投资者 近年来，风险预算作为投资组合管理的一个新的方法， 对风险的真实心理感受；另一方面，大量的实践，如法玛、依 得到实务界和学术界的广泛关注。在国外 ，很多大的机构投 波特森和辛科费尔德等人对美国证券市场投资收益率分布 资者 ，如CalPERS theCalifomiaPublicEmployeesRetire— 状况的研究以及布科斯特伯 、克拉克对含期权投资组合的收 mentSystem)和其他很多养老基金，都采用了这一新的管理 益率分布研究等，基本否定了方差度量方法的理论前提—投 理念。在国内金融界，博时基金(2003)湘财荷银风险预算混 资收益的正态分布假设。很多实证发现 ，大多风险资产的概 合型基金也开始尝试使用和掌握这种方法。在学术界，风险 率分布都具有尖峰、厚尾等非正态分布。对收益率分布不对 预算理论更是得到了众多学者的推崇 ，被视为在风险管理发 称的资产 ，用方差的方法是无法正确度量风险的。在相关性 展史上继经验性质的风险管理方法 、用标准差和B值作为风 的度量方面，现有的风险预算模型，一般也都是采用Pearson 险度量指标的风险管理方法及 VaR方法之后的第四个发展 的线性相关系数来反映金融资产收益的相关性。Pearson的 阶段。AndrewCapon(2000)和LeslieRahl(2002)认为风险预算 线性相关只适用于椭圆分布 ，要求金融资产风险程度适中， 是风险管理发展的未来，是风险管理的革命。但风险预算一 只能度量随机变量之间的线性关系。由于Pearson的线性相 词在国内外还没有明确的定义。为人们所广泛接受的一种说 关不是根据随机变量联合分布度量随机变量相关性的方法， 法是：风险预算是投资者为了在总风险给定的情况下最大化 它具有一些缺陷，常常导致错误的结论。 投资收益，而在资产配置过程中加入风险度量，将资产和风 Copula理论上世纪 90年代后期在金融领域迅速发展， 险同时分配给积极管理者，并且根据预算的风险范围监控积 它克服了传统风险理论的不足，对于多元分布函数，Copula 极管理者风险的一种风险管理方法。 可以将边际分布与联合分布分开考虑，并可以灵活地选择边 Rawls Izakson(1999)指出，风险预算和资产配置的 际分布的形式，不再局限于正态分布。而且将Copula引入风 差异，突出地表现在投资组合管理过程上。然而现有的风险 险管理 ，可以更加准确地反映资产间的相关结构 ，尤其是资 预算模型大都是建立在马克维茨0952)提出的用方差度量风 产尾部的相关特征，从而提高了模型预测的准确性。本文根 险的基础之上的。事实上，用这种方差度量风险的方法有两 据风险预算的思想 ，运用 Copula函数这一有力工具，