我国上市公司MBO前后绩效变化实证研究.pdfVIP

第9卷第2期 西北农林科技大 学学报 (社会 科学版 ) VoL9 NO．2 2009年3月 JournalofNorthwestA＆FUni竺 !兰! 墨!!!!垦 ! M ar． 2009 我国上市公司 MBO前后绩效变化实证研究 谭庆美，赵黎明，李 鑫 (天津大学 管理学 院，天津 300072) 摘 要 ：以 1997—2004年间 16家MBO上 市公 司为研 究样本 ，选取 16个综合反 映企业绩效的财务指标 ，利 用各公司在 MBO前 3年至后 3年 (t一3年至 t+3年)共计 7年 的财务数据 ，对我 国上市公司MBO前后短期绩效 和长期绩效的变化进行 了实证研 究，以期为我 国MBO相关政策 的制定提供必要的实证基础 。实证结果表 明：虽然 MBO 曾在短期 内对我 国上市公司绩效起到一定的积极作用，但从长期来看 ，MBO后上市公司的盈利能力、偿债 能 力、营运能力、成长能力均 出现不 同程度的降低 ，甚至 出现一定程度 的恶化 。由此可见 ，MBO对我 国上市公司的绩 效能否起到促进作用仍然值得商榷 。 关键词 ：上市公司；管理层收购 ；绩效 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号 ：1009—9107(2009)02～0039—05 一 、 引言 《关于规范国有企业改制工作的意见》和 《国有企业 产权转让管理暂行办法》等，为规范MBO行为作出 管理层收购 (ManagementBuyouts，MBo)是 了若干原则性和操作性的规定 ，为 2003年初被叫停 目标企业的管理层利用借贷资本购买本企业股份 ， 的MBO进行 了解冻。 从而改变本企业的所有权结构和控制权结构，进而 重组本企业 ，并获得预期收益 的一种收购行为。我国 从发达 国家的实践经验来看，MBO能有力促进 上市公司的 MBO起步于 20世纪 90年代末期 ，自 公司治理结构的改善 ，并提高公司的经营业绩 。[1--4] 2001年开始 ，MBO在我 国逐渐呈现迅速发展 的趋 但 由于我 国证券市场发展时间较短，我国MBO运 势。但 由于我国上市公司 MBO尚处于起步阶段 ，尽 行 的市场环境和制度环境 尚不成熟、不完善 。MBO 管2002年 12月 1日国家颁布了 《上市公司收购管理 是否促进了我国上市公司经营绩效的改善 ，尚难定 办法》对 MBO予 以调控和规范，在 MBO的实际运 论，而已有的研究成果也得出了不同的结论。陆满平 行中仍出现了一些暗箱操作 、变相侵吞国有资产 的 对 1997—2002年实施 MBO的上市公司进行了比较 现象 。为防止不规范操作造成 国有资产流失 ，2003 分析 ，得 出绝大多数实施 MBO的上市公司业绩稳 年 4月 ，财政部致原 国家经贸委企业司 《关于国有企 定增长的结论。[5张卫国、纪杰、李豫湘等的研究也 业改革有关 问题 的复 函》中指 出：相关法规未完善 之前 ，暂停受理和审批上市和非上市公司的管理层 表 明实施 MBO的公司在绩效方面显著优于未实施 收购 。然而 ，政策的出台仍未阻止实践层面上市公司 MBO的公司。[6-8]然而益智、汤文灿、宾建成等的研 MBO的局面。2003年 12月以来 ，国资委先后颁布 了