投资组合优化中的泰勒级数收敛性与展开点选择问题研究.pdfVIP

第 19卷 第 3期 中国管理科学 Vo1．19，NO．3 2011年 6月 ChineseJournalofManagementScience June， 2O11 文章编号 ：1003 207(2O11)03 0033—06 投资组合优化中的泰勒级数收敛性与 展开点选择问题研究 王福胜 ，彭胜 志 (哈尔滨工业大学经济与管理学院，黑龙江 哈尔滨 150001) 摘 要 ：研究 了泰勒级数对效用 函数 的收敛条什 ，力 求能够使得泰勒级数成 为效用 函数 的合理近似 ，从 而保证投 资 组合优化 问题 的近似解 收敛于真实解 ，最终实现最大化期望效用的投资组合优化 问题得 以有效解 决。在期望效用 最大化的泰勒级数近似模 型基础上 ，以HARA效用 函数为背景 ，得到 了收益率相对泰勒级数展开点的偏离程度 决 定了泰勒级数收敛性质 的结论 ，进而提出了合理选择泰勒级数展开 点 以保证收敛性 的方法 ，该方法意味着在收益 率分布具有正偏度 的情况下 ，以往通行的在收益率数学期望处展开泰勒级数 的方法不具有合理性 ，上述分析结论 通过数据分析 得到了验证 。 关键词 ：投资组合 ；泰勒级数 ；期望效用 ；收敛性 中图分类号 ：F224 文献标 识码 ：A 能确保收敛性_3j。因此 ，如何在确保收敛性 的前 1 引言 提下合理运用泰勒级数近似效用 函数 ，使得投 资 尽管传统 的MV模型被视为现代金融理论 的 组合优化 问题 的近似解 也收敛于实际最优解 ，便 基石 ，但金融资产收益率分布的非正态分布 ，使得追 成为一个 不 可 回避 的问题 。然而不 幸 的是 ，到 目 求效用最大化 的投 资者不得不考虑 高阶矩 的影 前为止该 问题并未得 以解 决 ，许 多文献都是通过 响 。 目前考 虑 高阶矩 的投 资组 合优 化 方法 很 假设 指数型效用函数 的方式对 收敛性 问题加 以回 多，其 中具有代表性 的是通过泰勒级数 近似效用 函 避 。Jondeau等 (2004)在效用 函数 为指 数 型效用 数 的组合优化方法_l3]。其具体做法为对投资者 的 函数 的假设下 ，利用效用函数的泰勒级数展开 ，讨 效用函数在 收益率 的数学期望处展开 (一般为 四阶 论 了非正态条件下 的投资组合优化问题l3]。蒋翠 展开)，通过取期望获得投资者期望效用 函数 的近似 侠等 (2007)在效用 函数为指数型效用 函数 的假设 函数 ，进行优化求解 。该方法的优点在 于能够直接 下，通过效用函数 的泰勒级数展开 ，讨论 了考虑高 反映投资者追求效用最大化 的 目标 ，并且在期望效 阶矩 风 险的动 态投 资组 合优 化 问题 。实 际上 ， 用的优化过程 中将对收益率分布的假设转化为收益 从泰勒级数展开式来看 ，在给定效用 函数 的条件 率各阶矩的假设 ，从而使 问题得 以简化 J。 下 ，泰勒级数 的收敛性取 决于收益率对展开点 的 但是这种泰勒级数 近似方法也 招致一定 的批 偏离程度 ，偏 离程度 越小 ，收敛 的可能性越 大 ，因 评 ，这主要来 自泰勒级数对 效用 函数 的收敛性 。 而