实物期权定价的数学模型及应用.pdfVIP

2009年第 1期 牡丹江师范学院学报 (自然科学版) No．1。2009 (总第66期) JournalofMudaniiangNormalUniversity TotalNO66 实物期权定价的数学模型及应用 谢 威 (牡丹江师范学院数学系 ，黑龙江 牡丹江 157012) 摘 要 ：由于风险投资项 目具有较高的不确定性 ，运用传统的净现值定价公式不能很好地解 决投资决策 中 面临的较高不确定性 问题 ，因此 ，引入实物期权定价的数学模型，并应用净现值定价公式和实物期 权定价公式对房地产项 目进行投资决策对比分析 ，说 明实物期权定价的数学模型能够发现不确定 的价值，较传统投资决策方法具有一定的优越性． 关键词 ：风险投 资；净现值 ；实物期权 [中图分类法3F830．59 [文献标识码]A [文章编号]1oo3—6180(2009)01—0047—02 1 传统 的净现值定价公式 一 种适合于风险投资的决策方法——实物期权理 论．期权价值公式 传统的净现值法 (NPV)进行投资决策的准 C(S，f)=Ev(x，r)=SN(d1)—— 一“一。N(dz)． (2) 则是 ：当投资项 目各期期望现金 流入与期望现金 其中 d一 主 流出的差额的现值和大于零时，接受方案 ，进行投 口√I—t ， 资 ；否则拒绝接受方案．NPV法是在_开始就进 d。：d一 ~／1、一t，S一标的资产价格，x一执行 行决策 ，因此一旦投资，即使面临不利的市场条 价格 ，丁一到期时间，r一无风险收益率 ，。一项 目 件，也只能被动地接受损失 ，其不能对未来的变化 价值变动的方差 ，N()一标准正态分布小于d的 作出灵活的调整对策．为适应未来实际情况变化 概率． 的需要可进行弹性预算分析 ，即在评估 中包含着 多层次的产量 、成本和多种销售时机的选择等 ，来 3 案例分析 增加决策对未来的适应性．但是尽管如此 ，该方法 3．1 背景资料 仍是从一个静态的角度来进行投资评估，即经营 决策是事先被固定下来的，不论投资之后 的形势 以长沙奥林匹克花园房地产开发项 目为例． 发生如何大的变化 ，仍是按照预定的决策行事 ，使 奥林匹克花园是中国房地产第一连锁 品牌，在全 得该种决策方法的适应性大大受到限制．它忽略 国 25个城市有33个项 目，开发经验非常丰富，在 了投资的不可逆性和延迟期权的价值，往往造成 每个城市都获得了很高的评价和 口碑 ，受到了各 对投资项 目的低估．NPV是一个绝对数指标 ，反 地消费者的追捧．长沙奥林匹克花园是 由中体产 映了投资项 目对风险投资公司财富的绝对贡献 ， 业集团与湘天集团共 同联合打造 ，是 中国房地产 与风险投资公司的利润最大化 目标一致 ，但它不 第一连锁品牌 “奥林匹克花园”的升级版作品．项 利于不同投资规模项 目间的比较．因此，该理论不 目在遵循 “科学运动，健康生活”开发理念的基础 适合应用在风险投资领域 ，而适合应用在有比较 上 ，结合长沙特色提出了 “比房子更大的是生活”