贷款投放量、高管过度自信与企业过度投资.pdfVIP

2014年5月 海南大学学报人文社会科学版 Mav．2014 第32卷 第3期 Humanities SocialSciencesJournalofHainanUniversity V01．32No．3 贷款投放量、高管过度 自信与企业过度投资 胡国柳 ，姜岩磊 (海南大学 经济与管理学院，海南 海 口570228) [摘 要]以2007--2011年沪深A股上市公司为研究样本，首先对管理者过度 自信与过度投资之间 的相关性进行实证分析，然后引入二层变量探讨不同产权性质下各省银行业金融机构贷款投放量对管理 者过度 自信一过度投资关系的影响。研究结果显示：我国上市公司管理者过度自信水平与企业过度投资 程度存在显著的正相关性 。在国有企业中，省内贷款投放量的增加会显著加强管理者过度 自信与过度投 资的正相关性。而在非国有企业中，省内贷款投放量对过度 自信和过度投资关系的影响不显著，而贷款 投放量的增加会加强企业增长率和过度投资之间的正向关系。 [关键词]省内贷款投放量；高管过度 自信 ；过度投资；多层线性模型 [中图分类号】F275 [文献标志码]A [文章编号]1004—1710(2014)03—0098—09 一 、 问题的提出 企业的直接投资是把资金投放于生产经营环节中，以期获取经济利益的行为。公司管理者的投资决 策判断失误将会导致企业过度投资或投资不足的扭曲行为，这不仅关系到企业 自身运营发展与价值，同 时也关系到整个社会资源配置效率与整个 国家经济的正常运行。因此企业投资决策一直受到财务经济 学家和实务界的高度关注。 ModiglianiandMiller1958年 创立的MM理论认为在理性经济人、信息完全和市场完全竞争的假设 条件下，企业的价值与融资结构无关，只取决于投资机会，企业的投资支出总额仅由企业面临的投资机会 集决定，不存在出现过度投资的问题。JensenandMecklingl2研究认为作为委托人的股东与代理人的公司 管理者在公司的最佳规模和股息支付方面存在着利益冲突，特别是当企业现金流充足时，管理者与所有 人之间的代理矛盾会更加突出。代理人往往更多地以获取个人利益为出发点，通过过度投资来扩大公司 规模 。Stulz 认为公司管理者可以从公司投资活动中获得更多的薪酬，当管理者可以控制的资源(主要 包括 自由支配现金流)越丰富，越容易出现过度投资行为。 上述文献对于企业过度投资的分析都是基于 “理性经济人”假设，为了能更好地解释现实经济中人们 的非理性行为，学者们将心理学、行为学、社会学等研究成果引入到金融学中，放宽了 “理性经济人”的假 设，提出了行为金融学理论。该理论探讨了过度 自信这一心理对于企业投资决策的影响。Weinsteinl4J、 Alick 和MarchandShapira。。通过大量的心理调查发现，人们往往对 自己承诺过的或者在 自己控制范围 的事情，存在着过度乐观的情绪。Roll_7第一次提出，因为管理者存在过度 自信的心理特征，进而对 目标 公司估值太高或者对企业后期的收益过于乐观，最终导致大量失败并购。不同学者对于过度 自信的表述 有所不同，如 “狂妄 自大” 、“过度 自信” 、“过度乐观” 等，但他们描述的是同一种心理现象，不存在 本质的差别。管理者过度 自信的最显著特征是高估收益，而低估风险。作为企业管理者，因为存在着过 度 自信的心理，他们往往会过高估计企业未来发展前景，对风险和限制性因素考虑欠缺，使企业进入盲 目 【收稿 日期]2014一O1—06 [基金项 目】国家 自然科学基金项 目；教育部 “新世纪人才支持计划”项 目(NCET一10—0123)；“中 西部高校综合能力提升计划”建设项 目 [作者简介]胡国柳(1968一)，男，湖南邵阳人，海南大学经济与管理学院教授，博士，主要从事公司治理与公 司理财研究。 ① Jensen(1986)将这种偏离股东利益的管理者行为 目标总结为 “建造帝国”的偏好。 98